债转股经验的国际视角与中国关注.doc

债转股经验的国际视角与中国关注 当前中国经济与十五年前相比不可同日而语，虽然债转股仍然可以作为一项政策工具选项，但在运用范围、条件和效果方面，已经与上一轮债转股存在很大区别。债转股的环境已经发生很大变化，需要更多地借助市场化的力量，政府只要给予必要的政策支持，由债权人和债务人自主完成。 ??????当前中国经济与十五年前相比不可同日而语，虽然债转股仍然可以作为一项政策工具选项，但在运用范围、条件和效果方面，已经与上一轮债转股存在很大区别。债转股的环境已经发生很大变化，需要更多地借助市场化的力量，政府只要给予必要的政策支持，由债权人和债务人自主完成。此外，债转股应重点聚焦行业龙头企业。国家可以设立若干行业并购重组基金，委托具有经验的资产管理公司等专业机构管理，扶持若干家具有良好发展前景、管理规范的龙头企业通过债转股等工具进行重组，帮助龙头企业焕发生机。在债转股过程中，可以由拟债转股企业提出包括债转股在内的重组整改计划，提交资产管理公司、行业专家、政府部门在内的专家审核通过进行。 ??????近期，债转股再次成为热门话题。作为上世纪末债转股实践的直接参与者，2001年我们曾经对借助债转股方式处置银行不良贷款的背景、技术与政策，进行过系统观察与总结。虽然时光流逝十五年，但文中许多观点依然具有现实意义。结合近年来国内外实践，我们想就债转股问题再补充一些经验之谈和政策建议。 ??????国际上政府主导型债转股的实践经验 ??????所谓债转股是指债权人和债务人为了各自利益把债权债务关系转换成股权关系。根据性质不同，债转股可以划分为商业性债转股和政策性债转股。政策性债转股是指一些国家在陷入经济危机或企业债务负担过重时，政府通过一揽子的债转股及其配套法律 、政策的出台，寻求解决债务、企业重组、结构调整等问题。无论是转型国家、新兴经济体，甚至发达国家，都受到过经济危机和金融危机的冲击，其中一些国家在企业普遍陷入困境时实施了政策性债转股政策。根据一些国家债转股的时期、目的和特点，可以将国际上的债转股分为以下四个阶段。 ??????20世纪70年代末至80年代末拉丁美洲国家的债转股 ??????政策性债转股始于20世纪70年代末、80年代初的拉丁美洲，源于该地区严重的外债危机。拉丁美洲的债转股通常由外国企业以一定的折扣率购买银行的债权，然后外国企业到该国中央银行将此债权换成当地货币，用于购买企业的股权。其结果是现有债权转换成股权，分期偿还的本息得以免除，外国企业获取直接投资回报。其中，巴西从1978年开始执行债转股计划，由于限制过多，到1984年不得不终止。1988年巴西开始新一轮债转股，后因条件过于宽松而演化为纯粹的投机行为。墨西哥从1986年正式推出债转股计划。阿根廷在1987年10月开始债转股，由于担心汇率不稳定和通货膨胀而进展缓慢，直到1989年债转股才开始大规模进行。智利债转股计划最为成功和最有灵活性，不仅其转换数量多，对外国投资者吸引力大，而且政府干预少。从1985年到1991年，该国转换了大约70亿美元的债务，占外资商业银行债务的30%左右。 ??????拉丁美洲国家的债转股取得以下成效：一是减轻了外国债务，从1982年到1990年，拉丁美洲国家的外债仅从8460亿美元增加到12800亿美元；二是吸引了外国投资，有助于在结构调整计划的配合下实现私有化；三是债转股有效地遏制了“资金外逃”；四是帮助银行摆脱了非经营性债务所带来的负担；五是为外国投资者提供了有利的投资渠道。但是，拉丁美洲国家的债转股也导致了通货膨胀和更高的利率，引起了外资控制权等经济和政治上的问题。由于潜在通货膨胀的威胁，债转股在运用时受到了较大影响，并在1990年后逐步趋于萎缩。 ??????20世纪90年代初中期中东欧国家的债转股 ??????前苏联解体后，在东欧和俄罗斯的经济体制改革中，私有化一直占据核心地位。保加利亚、俄罗斯 、乌克兰、南斯拉夫、匈牙利、波兰等国都曾经有过债转股的计划或实践。中东欧的债转股不仅是债务管理的手段，更重要的是私有化的重要工具。其中，保加利亚的债转股计划于1995年正式推出，除了加快私有化进程外，债转股目标还包括减少外债、改善外债结构和质量、增加外国直接投资和创造有利的经济环境等。该计划包括候选企业的筛选标准，外债债券购买者的所有权凭证，实施债转股、所有权转移的操作程序等。保加利亚的债转股对国外投资者私有化中的参与、汇率管理、非登记证券的获得、税收、主管机构等做了明确的法律规定，设计了完整的法律框架。1991年和1992年，匈牙利和捷克分别向俄罗斯提议将其债权转为它们选择的俄罗斯公司的股份。俄罗斯接受了这一建议，而且提出了对等的债转股建议，即将其40亿美元转换成当地一家炼油厂的股权。同时，俄罗斯把这种方式推广，以债转股形式获得了乌