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货币供应量与上证指数之间的相关性分析 华 西 期 货 (2010年1月) 摘 要： 上证指数与M1同比增速之间、与M1-M2增速差之间均存在较强的正相关关系： 1、股市增速较M1增速提前见底，待M1增速见底后股市涨势开始。M1增速出现阶段高点可能是股市行情向下的拐点。 2、当M1-M2增速差由负变正的时候，股市会延续趋势性上涨行情。当M1-M2增速差由正变负的时候，上证持续下跌，直至两者差达到最低值，一般超过-5%左右，上证指数开始从底部反弹。 3、M2同比增长与上证指数同比增速之间的相关系数仅为0.09，不存在明显的相关关系。 4、目前M2增速走平，M1增速持续上升，M1-M2增速差将可能继续扩大，股市上涨趋势可能延续。 M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性较强，也是股市强有力的推动力；M2流动性偏弱，反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。M2与M1之间的差额主要是居民储蓄存款和企业定期存款，M2与M1增速之差可以近似看作判断资金活跃程度尤其是企业层面的观察变量。M1-M2增速差越大，货币供应量存款活期化倾向越高，经济活力越高。 历史经验表明，在我国以M1和M2为关键指标的货币供应增速的变化牵动着股指的神经。目前，M1增速持续向上，且与M2增速的差不断扩大，企业资金活期化明显，资金面对股市形成有力支撑，这种支撑还能持续多久？这些指标与股指之间的到底存在怎样的关系？ 我们收集了中国 M1、M2 的月度数据以及上证综指的月度收盘价，样本区间为1999年1月至2009年11月，共包括131个观察值，把样本数据处理成月度同比数据，对货币供应量与股市走势之间的关系作统计分析，根据统计结果，我们详细分析如下。 一、M1 同比增长与上证指数同比增长的关联性较强，二者的相关系数为0.55，趋势基本一致 图1 M1同比增长与上证指数同比增长走势对比 股市增速较M1增速提前见底，待M1增速见底后股市涨势开始 上证指数在08年10月28日达到最低点1664.93点之后，进入筑底阶段，。08年12月，M1增速在连续下降7个月后小幅反弹至9%，也就意味着11月份是M1的阶段性底部，见底时间滞后于股指，此后便开始上升之路。伴随着M1增速的不断提高，股指底部在逐步抬高，不断攀升，新一轮的牛市开始。 自1999年初至今，有8次当月同比增幅降到10%左右，分别是1999年1月、02年1月、05年3月、08年9月至12月、09年1月，这8次M1处于历史地位时，股市无一例外的出现了大涨行情。M1同比增速与股市涨跌存在比较明显的规律。 M1增速出现阶段高点可能是行情向下的拐点 自1999年1月至今，M1有四次同比增幅超过20%，出现阶段性高点，分别出现在00年6月、03年6月、07年8月、09年6月至11月，其中07年8月，大盘在两个月后出现向下的拐点。目前，M1的增速已经连续6个月超过20%，11月甚至达到历史最高点34.63%，这将可能是股市拐头向下的一个信号。 二、(M1-M2)同比增长差与上证指数同比增长二者之间的相关系数为0.55，有明显的正相关关系 图2 M1-M2同比差与上证指数同比增长走势对比图 一般情况下，当M1-M2增速差由负变正的时候，股市会延续趋势性上涨行情，增速差达到最大值时，上证指数增速也达到阶段性高点；反之，上证持续下跌，直至两者差达到最低值，一般超过-5%左右，上证指数开始从底部反弹。 2006年12月，由负变正，超过0.54%，这是自05年2月以来首次转正，股市底部逐步抬高，震荡上行。M1-M2增速差此后不断扩大，股指一直向上，直至2007年8月两者增速见顶后的两个月，股指在07年10月16日一举站上历史最高点6124点，之后便逐步开始回落。M1-M2增速见顶与股市见顶相比提前两个月的时间。 2008年5月，M1-M2增速差变负，进一步确认了上证的下跌行情。08年10月，指数从底部开始反弹，3个月后M1-M2增速差达到最低点-12.11%。上证指数与M1-M2增速差之间的正相关关系再一次得到验证。 三、M2同比增长与上证指数同比增速之间的相关系数仅为0.09，不存在明显的相关关系 M2广义货币供应量流动性偏弱，反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，与股指之间并没有明显的联动关系，在此我们不做更详细的分析。 图3 M2同比增长与上证指数同比增长走势对比 四、M2增速走平，M1增速持续上升，M1-M2增速差将可能继续扩大 随着新增贷款规模的回落，近三个月来看，M2增速变缓，增长速度受到一定抑制，开始走平。伴随国家货币政策由“极度宽松”转为“适度宽松”，M2增速存在见顶的可能。 由于