Lecture5投资决策说课.ppt

IRR的缺陷（2）:多重收益率 NPV = -$386.78. IRR = ERROR Why? -800 5,000 -5,000 0 1 2 k = 10% Project P has cash flows (in 000s): CF0 = -$800, CF1 = $5,000, and CF2 = -$5,000. Find Project P’s NPV and IRR. IRR的问题（2）：多重收益率 NPV Profile 450 -800 0 400 100 IRR2 = 400% IRR1 = 25% k NPV IRR出现多重收益率时 采用NPV法则。NPV最大法则依然成立。 NPV与IRR的比较 NPV从绝对价值量来衡量项目的经济性； IRR从相对报酬来衡量项目的经济性。 NPV的计算需要先给出折现率，而IRR是将 计算结果与实际利率进行比较来判断项目是否可行，因此，IRR比NPV更具客观性。 两者绝对判断法则相同，相对判断法则有差异。NPV最大准则成立；而IRR最大准则不成立。 平均会计报酬率（ARR） 是指投资项目年平均税后利润与其平均投资额之间的比率。 定义： 判断法则： ARR大于等于目标平均会计报酬率，可行； ARR小于目标平均会计报酬率，拒绝。 盈利指数 盈利指数（PI）：是指一次性投资项目生产期现金流量的现值与初始投资的比值，即单位投资的现值。 绝对判断： PI大于等于1，接受项目； PI小于1，拒绝项目。 同样，用于互斥项目的选择时，不能依据PI最大。 PI指数用于面临投资受约束时的项目选择。 Which Investment Criteria to Use？ 项目现金流量 增量现金流量: 由于该项目投资而引起的所有未来现金流量的变化。 项目的投资决策分析是基于增量现金流量。 增量现金流量 增量现金流量不包含： 沉没成本: 是指过去已经发生的成本，不论项目是否投资，该成本已经发生。如研发费用、市场调查费用。 融资成本: 融资成本如利息支付等费用在项目现金流中不用考虑，因为在计算NPV时使用资本成本贴现已经考虑了融资成本. 分摊（管理）费用: 分摊到项目的管理费用等，不论是否投资该项目，该管理费用都存在。 增量现金流量 增量现金流量应包含: 机会成本: 由于投资该项目而放弃的其它投资机会所获得的收益. 副效应: 该项目对其它项目的影响. 净营运资本投资: 增加的现金及短期资产的需求，在期末可全部收回. 所得税: 公司所得税. 项目现金流预测 OCF：经营活动现金流量 OCF = EBIT + Depreciation– Taxes 固定资产投资 还包含期末的固定资产残值回收（税后） 净营运资金投资 期末净营运资金投资全部收回。 The Baldwin Company Table 1 Baldwin销售收入与运营成本（$） year 产量 价格 销售收入 单位产量成本 总运营成本 1 5000 20.00 100000.00 10.00 50000.00 2 8000 20.40 163200.00 11.00 88000.00 3 12000 20.81 249696.00 12.10 145200.00 4 10000 21.22 212241.60 13.31 133100.00 5 6000 21.65 129891.86 14.64 87846.00 The Baldwin Company Table 2 利润表（单位：1,000美元） 1 2 3 4 5 销售收入 100.00 163.20 249.70 212.24 129.89 运营成本 50.00 88.00 145.20 133.10 87.85 折旧 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52 EBIT 30.00 43.20 85.30 67.62 30.53 所得税(34%) 10.20 14.69 29.00 22.99 10.38 净利润 19.80 28.51 56.30 44.63 20.16 Year ACRS % 1 20.00% 2 32.00% 3 19.20% 4 11.52% 5 11.52% 6 5.76% To