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第4章 资本成本和资本结构 本章要点 1．资本成本 2．财务杠杆 3．资本结构 4．股利政策 5．融资优序理论 6．FRICTO筹资分析法 4.1 你的资本成本是多少？ 众所周知，使用资本当然要支付一定的成本。借银行的钱要支付利息，使用股东的钱要支付股利，这其实很容易理解。但不少经理人却常常不把这称为资本成本，不把其当作成本看待，因而不能有效地进行资本成本控制。 首先，我们要了解资本成本的内涵。资本成本是指企业筹集和使用资本必须支付的各种费用。它包括两部分：一是用资费用，如支付的股利、利息等；二是筹资费用，如手续费、佣金、证券发行费等。资本成本在财务管理中常以比率的形式出现，通常表示为用资费用与实际筹得资本的比率，而实际筹得资本则是筹资数额减除筹资费用的差额。 通用公式： 资本成本＝每年的用资费用／（筹资数额－筹资费用） 其次，我们要了解资本成本在财务管理活动中所产生的影响。 一、对筹资活动的影响 1. 影响企业筹资总额：总额越大，成本越高，企业承担成本能力有限，因此筹资总额也有限。 2. 影响筹资来源与筹资方式的选择：不同的筹资来源和筹资方式有不同的资本成本和风险。 3. 影响最优资本结构的形成：最优资本结构就是风险一定情况下，使企业的综合资本成本最低的各种筹资方式的组成结构。 二、对投资活动的影响 1. 影响投资收益率的确定：内部收益率低于资本成本时，投资项目不可行。 2. 影响投资指标评价：采用净现值指标评价投资项目时，通常利用资产成本做为贴现率。 最后，我们来分析一下资本成本的应用决策。 4.1.1 个别资本成本分析 债务资本成本包括银行借款成本、债券成本。 权益资本成本包括优先股成本、普通股成本、留存收益成本。 一、银行借款成本 银行借款的费用支出包括利息和手续费，又因为这些支出在会计中计入财务费用，因此可在税前利润中扣除，具有减税效应，又称税收档板。 银行借款成本计算公式： KL = = 式中：KL ——银行借款成本； I ——银行借款年利息； L ——银行借款筹资总额； T ——所得税税率； I ——银行借款利息率； f ——银行借款筹资费率。 二、债券成本 发行债券程序繁杂，因此它的筹资费用一般较高，通常包括申请费、注册费、印刷费、佣金等，当然债券利息也归入成本之列。由于债券成本中的利息在税前支付，同样具有减税效应。债券成本计算公式： KB = = 式中：Kb ——债券成本； I ——债券每年支付的利息； T ——所得税税率； B ——债券面值； I ——债券票面利息率； Bo ——债券筹资额，按发行价格确定； f ——债券筹资费率。 例4.1 华胜股份有限企业发行债券融资，总面值1500万元，期限10年，票面利率为10%，每年付息一次，筹资费用率为3%，所得税税率为33%，等价发行，求债券成本。 KB = = = 6.91% 所以，华胜企业的债券成本为6.91%。 三、优先股成本 企业发行优先股，应支付定期股利和筹资费用，但因支付股利是税后利润的分配，因此不具有减税效应。优先股成本计算公式： KP = 式中：KP ——优先股成本； D ——优先股每年的股利； Po ——发行优先股总额； f ——优先股筹资费用率。 例4.2 华胜股份有限企业发行优先股200万元，每年固定股利率为10%，筹资费用率为3%，试计算其优先股成本。 KP = = = 10.31% 所以，华胜企业的优先股成本为10.31%。 四、普通股成本 在实际中常假设股票股利固定不变，则可视为永续年金。 普通股成本简化公式I： Ks = 式中：Ks ——普通股成本； D ——每年固定股利； Vo ——普通股金额，按发行价计算； f ——普通股筹资费率。 我们虽假定股利固定不变，但许多企业股利都是呈增长趋势，因此我们可在原简化公式后附加股利年增长率。 普通股成本简化公式II： Ks = 式中Dl为第一年股利。 例4.3 华胜企业发行普通股融资，每股发行价100元，筹资费用率为6%，第一年末发放股利10元，企业股利年增长率为5%，试计算华胜企业普通股成本? Ks = 所以，华胜企业的普通股成本为15.64%。 五、留存收益成本 企业在分配利润时总要剩下一部分作为追加投资。不少人认为留存收益是自己的钱，使用不必支付成本，这种观点是错误的。使用这部分资本同样等于使用股东的钱，也要计算成本，其成本计算与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。 留存收益成本计算公式： Ke = ； Ke = 通过对上述五种资本成本的分析比较，我们可以发现：债务资本成本比权益资本成本要低。其原因有二：① 减税效应；② 股东受偿权位于债权人之后，债券承担风险要小于股东所受风险。因此，在各种资本来源中，普通股成本最高，银行借款成