我国上市公司负债运营情况分析解析.doc

我国上市公司负债运营情况分析 摘　 要: 对企业负债的财务杠杆效应和治理效应进行了探讨, 又通过选取沪深 54 家样本公司的有关 数据, 采用 OLS 方法, 对我国上市公司的负债与企业绩效的关系进行了实证分析。 关键词: 上市公司; 负债; 企业绩效 资本是企业进行生产的必不可少的要素之一，随着经济发展， 企业生产规模越来越大， 尤其市场机会转瞬即逝， 几乎所有的企业都不可能靠自身资本积累完成新产品开发与产能的扩大来满足市场需求， 因而通过融资筹集所需资本成为必然的选择，这就决定了企业资本结构并非是单一结构，而是多种资本来源混成的复合结构。企业的资本结构不仅反映了基于资本所有权所确定的企业内部控制权的分配，并在此基础上决定了企业的公司治理结构， 同时资本结构也代表着融资成本， 相应的会影响到企业现金流与盈余的实现，所以对企业资本结构的研究一直是财务管理学研究的热点、 重点。通常而言， 企业的融资结构可分为股权融资与债权融资，而债权融资中银行贷款和企业债券则共同构成了企业的债务结构。就我国金融结构的演变来看， 尽管间接融资的比重随着经济社会的发展而逐步下降，直接融资的比重相应上升，但以银行贷款为主的间接融资在企业的融资结构中仍旧占有相当重要的地位， 具有无可替代的优势， 而公司通过发行企业债券募集资金也随着资本市场的发展与成熟而增长得更为迅速， 弥补了由于企业上市， 银行贷款融资地位相对下降的空白， 并引起全部负债融资比重有所上升， 因而总体来看负债融资在企业融资结构中仍占有绝对优势。所以， 对企业而言，如何合理分配融资结构， 尤其如何优化债务结构， 调节好各种债务形式之间的比例以及合理安排债务期限搭配，避免出现期限错配，以降低融资成本和财务风险的同时，实现企业价值最大化， 则成为企业财务管理的最重要目标。 一、我国上市公司债务融资环境分析 不可否认， 虽然我国市场经济体系已经建立多年， 且随着经济发展， 社会主义市场经济体制也在不断完善， 但我国资本市场发展还很不成熟， 尤其债券市场发展远远滞后， 不仅规模较小，市场体制也还不完善，这导致我国上市公司的主要债权人基本上都是各家商业银行， 企业因此有着较高的资产负债率， 相关统计表明， 资产负债率这一指标高达 75% ， 所以对债务融资环境的分析应从银行信贷这一视角开始。 1. 银行信贷融资环境 改革开放前，我国金融体系是中国人民银行统领所有商业银行的业务， 并负责人民币发行的单一体制， 随着经济体制改革和金融体制不断完善，目前我国形成了由央行负责货币发行与货币政策实施， 证监会、 银监会、 保监会负责监管， 国有商业银行与政策性银行、 股份制商业银行、 地方性商业银行以及农商银行同台竞争， 证券市场蓬勃发展的多源多层次金融体系。由于历史政治原因，四大国有商业银行是我国金融市场上当之无愧的主导者，非国有商业银行及其他金融机构只能通过差异化战略赢得部分细分市场或地区市场的客户需求，从而形成了一个不完全竞争的市场结构。加之， 由于政治体制因素的制约， 我国国有商业银行在给企业发放贷款时并不能完全根据融资项目的收益与风险匹配来确定信贷配给规模，相反却常常受到各级政府的影响， 有时在政府的强力干预下， 明知不符合贷款条件的， 还需要给这家企业或这一项目发放大量贷款，造成我国国有商业银行的呆账、 坏账率普遍较高， 因此， 我国银行信贷融资环境表现出银企同源和双重预算软约束两个特点。一方面， 在信贷市场上， 四大国有商业银行占据绝对优势，另一方面， 资本市场上， 我国绝大多数上市公司都是由国有企业改制而来， 国家至今仍持有较大比例的股份， 可见， 政府在信贷市场上既充当着资本供给， 同时又担任着资本需求的双重角色，这就造成政府有时为了完成一定的社会政治目标而一味支持国有企业的融资需求，全然不管企业融资项目是否符合一定的条件， 贷款风险是否太大等问题， 这种以贷款代替过去拨款的信贷配给方式， 违背了市场经济的一般规律， 使得政府对经济的影响太大， 由此引发了下面的预算软约束的问题。预算软约束特指在社会主义经济体系中，国有企业一旦发生亏损或者陷入严重的财务困境时， 并不会进入破产程序， 相反企业管理者一般会存在这样的预期， 政府会尽量通过追加投资、减税、 提供补贴等财政支持以保证企业延续下去， 而这种预期会导致国有企业经营者不会去关注市场需求，进而考虑产品质量与企业经营的市场风险，他们只会关注的是企业产能的规模扩张， 因为只有企业规模不断扩大， 才能引起政府的重视， 才能获得更多政治资源的支持， 才能让企业继续得以维续下去。考察信贷市场， 我们同样发现存在这样的双重预算软约束， 一方面， 在已获得贷款的国有企业由于种种原因而陷入财务困境，有可能资不抵债时， 作为债权人的银行不可能要求企业进行破