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申万研究 零售行业研究方法探讨 －－网购将改变传统零售模式 证券分析师 金泽斐 A0230511040027 2012.3 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * * 主要内容 零售商的分类 盈利模式差异 中国零售分布 业绩驱动要素 外延扩张空间 内生增长动力 投资主题及估值 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * * 资料来源：Wind、申万研究 1. 零售业态的典型分类、创新模式不断涌现 百货商店（Department） 超市卖场（Supermarket） －大卖场（Hypermarket）、标准超市（ Supermarket ） －便利店（Convenience store）、折扣店（Discount store） 专业连锁（Speciality store） －家电、建材、家居、眼镜、珠宝、文具和服装家纺等 购物中心（Shopping mall） 奥特莱斯（Outlets） 非店铺零售（Non-store retail） －网络购物、电话购物、电视购物 思考：未来还会诞生怎样的零售业态和商业模式？ Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * * 2.1 百货：没有库存、没有物流、没有定价权 盈利模式：联营＋扣点 核心竞争力－商圈位置和品牌商品的丰富度 经营特点（品牌代理区域分割） －经营毛利率稳定 －连锁化扩张缓慢 －规模效应不明显 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 2.2 扣点相对稳定，费用决定净利润率 A股百货毛利率约为22%，期间费用率约为16%，净利润率约为5%。 资料来源：申万研究 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 2.3 人工和租金折旧是费用大头 期间费用中占比最高的是人工费（32%），其它依次是租赁费（17%）、折旧与摊销费（15%）、水电费（7%）和广告费（4%）。这五项费用占期间费用比重高达75%，特别是人工成本成为超越租金，影响费用的最大变量。 人工上涨不可逆：随着GDP的增长，人均工资不断提升，快速扩张带来员工数量也在增加，零售行业人均工资较其他行业仍有较大差距。 租金攀升是趋势、折旧占比将下降：百货快速开店多采用租赁物业模式，优质物业租金也会呈上升趋势。 A股百货期间费用拆分 资料来源：申万研究 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 2.4 中国百货呈现典型的区域分割的特性 百货以区域龙头为主 跨区域扩张艰难起步 资本开支较大 新店培育期长 百货经营模式突破 －真正的全国连锁 －买手制全面推广 资料来源：申万研究 百货区域分布图 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 3.1超市：倒逼环境中曲折成长的子行业 竞争状态：竞争最为激烈的行业、外资渗透程度最高 盈利模式：从百货的联营向自主买断转型 沃尔玛的约期买断占其收入的90％，显示了其对自身销售能力的认可！ Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 3.2 永辉