国际金融8外汇管理与政策调节-1.ppt

第八讲 外汇管理制度与政策调节 几种汇率制度 固定汇率 布雷顿森林体系下，各国货币维持对于美元的固定汇率 浮动汇率 当前美元与欧元是自由浮动的汇率 钉住爬行 调整后固定一段时间，直至再次调整 汇率目标区 在一定区间内浮动，如：欧元诞生经过如下过程： 汇率目标区、固定汇率、欧洲货币单位、欧元纸币 汇率的三元悖论 货币政策独立性 固定汇率：货币政策失效 M↑?贬值压力（固定汇率机制）?央行买进本币? M↓-------货币供给不变 浮动汇率：货币政策缺乏独立性 升值压力?央行买进外币（干预）? M↑ 贬值压力?央行买进本币（干预）? M↓ 央行干预外汇市场的后果 央行买入1美元带来资产负债表的变化 资产 负债 +1USD +6.62RMB 金融实体（居民、金融机构等） 资产 负债 -1USD +6.62RMB（准备金等） 经过乘数效应，存贷款总量、M2等可以按倍扩张 冲销式干预与非冲销式干预 央行冲销式干预（发行6.62元央行票据） 资产 负债 +6.62RMB +6.62央票 金融体系（居民与金融机构） 资产 负债 +6.62RMB央票 -6.62RMB（准备金等） 经过乘数效应，存贷款总量、M2等可以按倍收缩 固定汇率与浮动汇率比较 单一性 浮动汇率：调节对外经济失衡的唯一手段 固定汇率：贬值不利于产业的升级 自发性 浮动汇率：汇率自发调节 固定汇率： 导致汇率变动的因素很多 国际收支的失衡不一定是由于价格引起 浮动汇率即使能起作用，也需要其他政策相配合 固定汇率与浮动汇率比较 微调性 浮动汇率：汇率调节是渐进、微调的 固定汇率： 可以避免许多不需要的调整 调整是调整的原因 稳定性 浮动汇率： 稳定性投机 错误定价，与政府博弈 固定汇率： 非稳定性投机 政府稳定预期 汇率制度与宏观经济政策 财政扩张带来货币扩张 货币政策缺乏独立性 财政政策缺乏独立性 货币扩张带来财政扩张 内外部均衡的利益 政策自主性 浮动汇率：政策自主 固定汇率：政策缺乏独立性 赞成固定汇率的理由 完全利用汇率政策解决外部平衡是不可能的 汇率政策必须与其它政策相配合 贬值会带来通胀 内外部均衡的利益 政策纪律性 浮动汇率：固定汇率下，汇率的滥用 固定汇率：外汇储备存在自动制约机制 政策效率的放大性 浮动汇率：放大效应 固定汇率：政策一致性 对国际经济的影响 贸易与投资 浮动汇率 金融自由化推动经济自由化 国际金融市场可以规避汇率风险 固定汇率：汇率波动对于贸易与投资的危害 规避风险的成本 无法规避风险 发展中国家缺乏避险工具 对国际经济的影响 通胀的国际传播 浮动汇率 汇率的波动可以规避通胀的传播 固定汇率 汇率波动本身会带来通胀 国际间政策协调 浮动汇率：以邻为壑 汇率的大幅度波动，引起注意，联合干预成为可能 固定汇率：不存在 其他汇率制度 钉住爬行 汇率目标区 货币局制 香港联系汇率：香港金管局要求发钞行按照1美元=7.8港元，全额向金管局缴纳美元储备。 港币就是美元 没有央行 汇率制度的选择 经济结构 小国适合固定汇率，大国适合浮动汇率 特定的政策目的 固定汇率有利于控制通胀 固定汇率政策的宏观政策目标更具有可信性 区域经济合作 欧元区 中国货币与亚洲货币 国际国内条件的制约 资本项目管制与固定汇率 对付热钱的手段 置之不理，任由本币升值。 如果资本流入和汇率升值压力的原动力的确是经济基本面，这种对策或许不坏。 非冲销式外汇干预（unsterilized foreign exchange intervention）。 这一措施在抵消汇率升值压力方面很有效，但它也是养虎为患：它会令本已处于快速增长中的新兴市场出现严重的经济过热，加剧通货膨胀、促使信贷过度增长从而酝酿资产泡沫危险。 对付热钱的手段 冲销式干预。 这一措施不会导致货币量和信贷增长，但它会维持相对于低利率国家的高利率差，从而加剧与套息交易（carry trade）相关的资本流入，结果是抱薪救火。 对资本流入加强管制（或对资本流出放松管制）。 有证据显示，对短期“热钱”流入实施的管制措施并不能影响总体的资本流入量。所以，此类管制在减小本币升值的短期周期性压力方面没有用处。 对付热钱的手段 收紧财政政策、削减预算赤字，从而降低利率，减弱对资本流的吸引力。 但是巩固的财政政策会强化该国的对外收支状况，改善主权风险评级，进而吸引更多的资本流入。 加强金融体系监管，将