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第九章 收益分配 【重点、难点解析】 一、掌握收益分配的基本原则 1．依法分配原则；2.资本保全原则;3.兼顾各方面利益原则;4.分配与积累并重原则5.投资与收益对等原则。（多选） 因素 具体因素（多选） 法律因素 资本保全约束、偿债能力约束、资本积累约束、超额累积利润约束 公司因素 现金流量、投资需求、筹资能力、资产的流动性、盈利的稳定性、筹资成本、股利政策惯性、其他因素 股东因素 稳定的收入、控制权、税赋、投资机会 其他因素 债务契约、通货膨胀 （1）注意法律因素中的资本保全约束，意味着不得以股本、资本公积发放股利，可动用盈余公积、未分配利润； 政策 原因 高股利 政策 ①股东出于稳定的收入②股东出于投资机会③公司筹资能力强④公司投资机会少⑤朝阳产业⑥盈利稳定的企业⑦资产变现能力强⑧兼并反收购⑨吸引已发行的可转换债券尽快转换 低股利 政策 ①股东出于控制权②股东出于避税考虑③公司筹资能力弱④公司投资机会多⑤夕阳产业⑥盈利不稳定的企业⑦资产变现能力差⑧负债多的企业⑨通货膨胀 【例1】通货膨胀期间，由于货币购买力下降，应多分配股利以满足投资者的需要（ ）。 【答案】错 【解析】通货膨胀会带来货币购买力下降，固定资产重置能力不足，此时，企业一般会采取偏紧的股利政策。 三、掌握股利理论（对公司股价的影响） 股利理论 论点 对公司股价的影响 倾向 股利 无关论 股价完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定（市场完全有效假定） 股利政策不影响股价 无所谓 股利 相关论 股利重论 留存收益再投资风险大，股东喜欢现金股利 分红越多股价越高 多分少留 信号传递 理论 信息不对称，市场通过股利政策捕捉公司未来获利信号 连续稳定股利乐观 股利突变未来收益变化 所得税差异理论 资本利得收入比股利收入更有助于实现利益最大化 多分股价低， 留多股价高 低股利 代理理论 股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突 高股利抑制管理者保护外部；高分红降低“代理成本”提高“外部融资成本” 代理成本+外部融资成本 最小为佳 【例2】代理理论认为高股利政策可以抑制管理者特权消费，并降低代理成本，所以，代理理论倾向于高分配低留存。（ ） 【答案】错 【解析】将公司盈利以股利的形式支付给投资者，管理者自身可以支配的“闲余现金流量”相应减少，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益；另外，较多的派发现金股利虽然减少了降低代理成本但同时增加了外部融资成本。所以该理论认为理想的股利政策应使两种成本之和最小。 说明：该知识点以选择或判断题型出现。 四、掌握各种股利政策的基本原理、优缺点和适用范围 股利政策 基本原理 优点 缺点 适用范围（单选） 剩余股利政策 盈利优先满足满足再投资资金需求。 如有剩余派发股利， 如无剩余则不分红 再投资资金保证 降低再投资成本 资本结构最佳 企业价值最大 不利于安排收支，不利于树立良好形象 初创阶段 固定或稳定增 长股利政策 每年派发股利长期稳定或逐年增加（优先分配） 良好形象，增强信心；股东安排支出 只升不降与盈余脱节；财务压力影响正常经营 稳定或成长公司且不能长期采用 固定股利支付率政策 将每年股利分派率固定 分配与盈余紧密配合；公司可以承受 传递不利信息；较大财务压力； 缺乏财务弹性；比率确定难度大 发展稳定且财务状况也稳定 低正常股利加额外股利政策 平时低固定，盈利好额外多分红 灵活性；额外分红信心大增 变化无常；长期“额外”取消易造成误解 盈利周期波动大的公司或行业 提示：剩余股利政策优先满足再投资的资金需要，所以，先计算未分配股利，再计算分配股利；其他三种政策则在计算可供分配股利的基础上，先计算分配再计算留存。 【例3】某公司明年计划投资700万元，最佳产权比率2：5，按照剩余股利政策，公司应从今年的净利润中留存（ ）万元来满足投资需要。 A．200 B．500 C．700 D．140 【答案】B 【解析】700×[5/（2+5）]=500万元 【例4】既有利于企业安排资金，又能一定程度上保障投资者收益的股利政策是（ ）。 A．剩余股利政策 B．固定或稳定增长股利政策 C．固定股利支付率政策 D．低正常股利加额外股利政策 【答案】D 【解析】各种股利政策优缺点比较。低正常股利加额外股利政策既吸收了固定股利政策对股东投资收益的保障优点，同时又摒弃其对公司所造成的财务压力方面的不足，所以，在资本市场上颇受投资者和公司的欢迎。 【例5】某公司2006年总资产2000万元，权益乘数为2，其中：权益资金全部是普通股，每股净资产10元；债务全部为长期负债