《宏观纵览》12第19期：经济下滑超预期 货币政策独木难支.docVIP

- 经济下滑超预期　货币政策独木难支 编者按： 　　4月经济运行数据，无论是供给方面的工业，还是需求方面投资、消费、净出口“三驾马车”都低于市场预期。外需疲弱、资金成本处于高位，基建投资未能大面积开工，房地产投资下滑且影响扩散至消费层面，多重因素叠加导致经济下滑超预期，二季度GDP极可能破八。在此形势下，央行上周末宣布从5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此时降准，一是为了向银行释放成本更加低廉的资金，二是为了配合加快基础设施建设。 　　但是，仅靠货币政策放松能解决当前的困局吗？目前宏观经济的真正矛盾是在于如何提升并满足需求端实体经济的有效需求，这恐怕难以仅靠数量型工具所能解决。中国经济归根到底，是要靠企业自身的进步，靠先进的技术和管理来发展企业，推动经济增长。在外需严重低迷、成本上升压力难以有效化解、实体经济持续疲软的宏观环境下，国家更需要大规模实施结构性减税政策，并辅之以财政政策、就业政策、科技政策等结构性政策，方会在需求端起到真正刺激作用。 　　2012年5月11日，国家统计局公布了4月经济运行数据，无论是供给方面的工业，还是需求方面投资、消费、净出口三驾马车都低于市场预期。外需疲弱、资金成本处于高位，基建投资未能大面积开工，房地产投资下滑且影响扩散至消费层面，多重因素叠加导致经济下滑超预期，二季度GDP破八是大概率事件。正因为如此，政策预调微调提速，下调存准率如期而至，资金面的宽裕和资金成本下降或给实体经济带来暖意，但整体下滑趋势难以改变。 　　工业增长超预期回落，二季度GDP破八几成定局。4月工业增加值同比增长9.3%，增速创出3年最低值，环比创出公布环比数据以来最低，之前对基建提速和项目开工带来的环比走稳预期被打破。上中下游产品处于全面下滑通道中。展望未来，工业增速或继续下降，原因如下： 　　(1)工业紧密相关的投资需求仍将处于下滑通道； 　　(2)工业处于主动去库存阶段，且库存水平较高，向下空间大； 　　(3)PPI加速下滑，而资金、劳动力等要素成本居高不下，工业利润下滑趋势不变。工业与GDP高度相关，工业超预期下滑加强了GDP将在二季度破八的预期。 　　基建回升难以对冲房地产投资下滑。4月固定资产投资同比增速下滑，房地产开发投资成为拖累固定资产投资的最重要原因。基建投资增速小幅回升，为对冲经济下滑，5月基建项目或加速开工，预计基建投资增速将继续小幅上涨。房地产投资仍将拖累整体投资增速，原因如下：第一，领先指标房地产销售面积和新开工面积增速均为负值，销售疲弱使得房地产企业没有新开工的动力；第二，从资金来源看，自筹资金和其他资金对房地产投资有较好的领先意义。这两部分资金来源增速整体趋于下降，预示着房地产投资增速的继续下滑。 　　房地产不景气拖累消费增长。4月社会消费品零售总额同比名义增长14.1%，增速下滑1.1个百分点。其中必须消费品增长平稳，增速回升；但与房地产相关的家具、家电和建筑装潢类消费均有所回落，房地产行业景气度下降的负面影响扩散到了消费领域。由于房地产行业景气度持续低迷，耐用消费品增速仍将下滑，但城镇人均可支配收入实际增长较快，且汽车销量增速有所回升，预计消费实际增速将平稳运行，但名义增速将随着价格回落继续下滑。 　　政策预调微调提速，大幅加码仍旧谨慎。经济增速超预期下滑，政策预调微调的力度适当加大。下调存准率的预期终于兑现11日7天shibor利率为3.18%，银行间资金并未出现过度紧张的局面，央行此时调准，一是为了向银行释放成本更加低廉的资金，刺激贷款需求，促进企业扩大生产；二是为了配合加快基础设施建设，提高十二五项目上马速度。4月数据的疲弱或也超出了政策制定者的预期，但在四万亿后遗症仍未消除的困境里，政策腾挪空间相对有限。接下来我们可能观察到更加具体的政策出台，如加大出口退税力度，增加对外贸企业的金融支持，稳定汇率，扩大增值税代替营业说试点，及相关政策的落实，但政策大幅加码可能性较小，降息或许还要等到CPI稳定在更低位置时才能出台。 返回目录 财经数字 4月CPI同比上涨3.4%　八大类消费品价格全涨 　　4月CPI指数同比上涨3.4%，相比3月3.6%的涨幅小幅回落。4月食品价格出现下降，但非食品类商品的价格上涨，使得CPI整体回落的速度有所放缓。目前推动物价上涨的因素有所减少，同时维持物价稳定的因素增加。 （来源：中国新闻网） 4月用电量增速降至新低 　　4月份用电量增速再次跌破2012年以来的低位，全社会用电量3899亿千瓦时，同比增较3月下滑3.3个百分点，较2011年4月下滑7.5个百分点　 　　 　　较2011年10月、11月、12月外汇占款减少量看，2012年4月减少605.71亿元量还不小，这是我国2012年以来月度外汇占