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第四章货币市场 第一节货币市场概述 货币市场的定义 货币市场（money market）是指期限在1年以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和 是固定收益市场的一部分 货币市场的主要参与者 卖方参与者 商业银行：最主要的参与者 财政部：惟一纯粹以卖方身份进入的参与者 中央银行：身份特殊的参与者 大型公司及其他金融机构 买方参与者 融资性买方 投资性买方 中介参与者：证券交易公司和经纪人公司 货币市场功能 货币市场为经济活动主体短期生产资金和流动性资金不足提供了必要的融通资金的渠道和手段，同时使拥有暂时闲置资金的经济主体获取一定的回报 政府或货币当局可以通过这个市场来贯彻其货币政策意图 货币市场中形成的利率具有“基准”利率的性质，可以作为确定其他债务工具以及银行存贷款利率的重要参考 货币市场能为政府财政赤字提供一个非通货膨胀性的融资渠道，为财政筹措短期资金和借新偿旧带来了极大的便利 第二节同业拆借市场 货币头寸（cash position） 头寸，即款项或资金额度，收大于支叫“多头寸”，支大于收叫“少头寸” 货币头寸，指商业银行每日收支相抵后，资金过剩或不足的数量 形成的原因 特点：流动性极强 价格 由双方当事人议定 借助于货币经纪人 同业拆借市场的概念 同业拆放市场，指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场 弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金不足 产生于存款准备金政策的实施 同业拆借是手续极为简便的一种方式 拆借资金的双方通过电话、电传成交，借款方无需提供担保抵押 成交交易经双方书面确认后即进行拨款 关系人 拆出方、拆入方 拆出方、拆入方、经纪商 主要交易 头寸拆借 指金融同业之间为了轧平头寸，补足存款准备金或减少超额准备进行的短期资金融通活动，一般为日拆，今借明还，拆借一天 同业借贷 金融同业间因为临时性或季节性的资金余缺而相互融通调剂，以利业务经营 借入银行：扩大资金来源，增加贷款能力以取得更多收益的又一手段 贷出银行：投放部分闲散资金的手段，以增强其资产的流动性和收益性 拆借期限 头寸拆借 为轧平当日头寸，补足存款准备金而进行的活动 一般为日拆 同业借贷 平衡临时性、季节性资金余缺而开展的借贷活动 一般比头寸拆借时间长，最长可达一年 拆借利率（拆息率） 因关系人不同而有两种情况 由拆借双方当事人议定 拆借双方借助于中介人，通过市场公开竞价确定 拆借利率是货币市场上最敏感的利率，是货币市场上利率变动的风向计 拆借利率还是中央银行实行货币政策、进行宏观调控时的指示信号 LIBOR、SIBOR、HIBOR 第三节国库券市场 国库券（treasury bills，T-bills）的概念 政府发行的、期限在一年以内的短期债务工具 英国是世界上最早发行国库券的国家 政府发行国库券有多方面的考虑 保证短期资金的需要 利率水平不稳定时的选择 是连接财政政策和货币政策的契合点 优点 由政府发行，信誉度较高 期限较短，流动性强 享受税收优惠 面额小 国库券的发行与流通 国库券的发行采取公开拍卖的方式 财政部在每周星期二下午公布将要拍卖的3个月（91天）和6个月（182天）国库券的数额，向投资者招标，然后在第二个星期一正式拍卖 财政部在每个月第二周星期五宣布将要拍卖的9个月和一年期的国库券的数额，向投资者招标，然后在下一周正式拍卖 每周一发行，周四交割 财政部拍卖国库券是通过联邦储备系统进行的 投资者把投标书按时交到本储备区的联邦储备银行，再汇总交给财政部 国库券的发行与流通 投标方式 竞争性投标（competitive bids） 投资者同时提出以贴现方式表示的买入国库券的年收益率和按照这个年收益率准备购买国库券的数量的投标方式 单一价格（荷兰式） 多种价格（美国式） 非竞争性投标（non-competitive bids） 投资者只提出准备购买国库券的数量，其价格由竞争性投标的价格的平均数决定的投标方式 例：财政部在某周拍卖的国库券的总票面金额是90亿美元，联邦储备系统准备购买的数量是28亿美元，非竞争性投标提出购买的数量是6.4亿美元，竞争性投标的情况如下表所示 国库券的发行与流通 对大多数个人和其他小投资者而言，为避免直接向财政部购买国库券的繁琐手续，一般是在流通市场上购买国库券 通过银行购买 通过证券交易商购买 国库券的价格与收益 国库券是一种贴现票据，以年贴现率标价 在二级市场上，贴现率分为 买入贴现率：证券交易商买入国库券支付的贴现率 卖出贴现率：证券交易商卖出国库券索取的贴现率 根据买入贴现率和卖出贴现率可以计算国库券的买入价格和卖出价格 P—国库券的价格 FV—国库券面值 RD—贴现率 t—距到期日天数 国库券的价格与收益 例：某证券交易公司公布的贴现率是7.5％