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豆油-棕榈油套利分析 华龙期货研发中心 姚战旗/苏新华 联系电话：0931-8894403 豆油和棕榈油作为全球消费量最大的两种主要食用植物油，两者存在显著的替代关系。当某种油脂价格相对其他品种出现高涨时，那么相对价格低的品种需求开始增加，这样两着价差保持在一个相对稳定的水平。如果豆油和棕榈油价差波动超出一定的范围，则市场出现套利机会，并最终促使油脂价差回归到正常水平。 豆油-棕榈油价差分析 图1 豆油和棕榈油现货价格走势 图2 豆油-棕榈油现货价差走势 现货价差方面，自2009年以来豆油和棕榈油价差整体在500至2700之间运行，中值在1500左右，目前豆油-棕榈油价差已经降至1000以下，若后期二者价差继续回调，则具有一定的套利机会。 图3 豆油-棕榈油期价价差走势 表1 豆油-棕榈油价差统计 时间 最低价差 最高价差 价差变动 2009.3-2009.8 600 1200 价差扩大600 2010.3-2010.7 500 950 价差扩大450 2011.5-2011.9 750 1700 价差扩大950 2012.3-2012.9 1000 2200 价差扩大1200 2013.3-2013.8 1150 1750 价差缩小600 2013年3月至8月，豆油-棕榈油价差没有像前几年一向价差出现扩大而是缩小，主要是由于在2013年初豆油-棕榈油价差本身处于高位，此时棕榈油对豆油的替代性进一步增强抑制了两者价差的进一步扩大。经过2013年豆油-棕榈油价差的持续回调，目前两者之间的价差已跌至700左右，处于近五年来的相对低位，豆油-棕榈油价差后期继续大幅下跌概率较小，若豆油-棕榈油价差后期收窄至600以内，则是很好的套利机会。 二、豆油-棕榈油套利可行性分析 （一）替代性增强 当豆油和棕榈油价格差低于600时，棕榈油对豆油替代性减弱；根据远期大豆成本计算，豆油6500下跌空间有限，而棕榈油5800下跌空间明显大于豆油，后期豆油对棕榈油的替代性明显增强。 （二）炒作题材丰富 每年4月到9月是棕榈油的供应旺季，产量和库存增加会进一步压低棕榈油价格。而豆油基本面相反，每年1-3月是南美大豆生长季节，6-8月份是北美大豆生长季节，豆油有两次炒作天气的多头行情，加之豆油自2012年9月10000跌至6600还没有像样的反弹，价格越跌，积蓄的反弹力量越强，只要有利多题材刺激会快速上涨，棕榈油经过一轮1000点反弹，力量已经消化了，后期豆油较棕榈油被炒作概率大。 （三）套利时间不确定 由过去几年豆油--棕榈油价差走势可看出，二者时间价差出现的时间节点并不一致，二月、三月、四月均有可能。如果2月份阿根廷高温天气持续，则第一波行情可能开始启动；如果2月份南美天气正常，豆油价格会压制到3月下旬，等待美国增加大豆播种面积的利空出尽，豆油低点出现，这时豆油基本面启动行情。进入4月份棕榈油开始增产，价格下跌，豆油棕榈油价差上涨，这是由棕榈油基本面启动行情。6-8月豆油利多因素会再次启动，届时，豆油利多，棕榈油利空双影响因素推动价差上涨，幅度会更大。 三、豆油-棕榈油套利策略 具体操作：买入一份豆油1409合约同时卖出一份棕榈油1409合约。 入场时机：当豆油和棕榈油价差低于600时，出现套利机会。 建仓方式：分批建仓，建仓成本间隔至少100点，资金量较大时分三次建仓，每次建仓占用总资金的20%。 根据以上制定的策略，假设资金100万，保证金比例为10%,按照2014年1月20日收盘价计算，持有一份套利合约约需占用资金1.3万，则计算的盈亏如下： 后期走势和预期保持一致，平均建仓成本价差为500，后期上升到1400，按照资金管理的要求可开立的套利合约份数为： 100万*60%/1.3万≈46份 则预期盈利为：46*（1400-500）*10=41.4万，套利预期最大盈利为41.4万。 风险控制：根据建仓成本，向下设置200点的止损位，触发止损位持仓减半，将剩余仓位止损位下移100点，若再次触发止损位，则清仓离场。 假定同上，若建仓完毕后，平均建仓价差为500，后期豆棕价差持续缩小，最后止损离场。则套利亏损最大为： 23*200*10+23*300=11.5万。 本次套利最大盈亏比为：最大盈利：最大亏损=41.4万:11.5万=3.6:1 平仓策略：本次套利对豆油-棕榈油价差看高至1300-1400，若建仓后豆油-棕榈油价差走势符合预期，则持仓不变，价差达到预期价位后可择机平仓。后期若出现其它因素，则进行相应的调整，如美国大豆生长季节出现2012年严重干旱减产，大豆涨到1500美分以上，可以继续看涨价差，推迟平仓；若5-8月份印尼或马来西亚出现棕榈油减产等不利因素，可提前平仓。 策略执行原则：