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公司金融学第三章 公司金融的基本理论一、公司金融理论的发展1、公司金融理论的提出2、传统的公司金融理论3、现代公司金融理论二、所有权、控制与报酬理论1、股东与经营者之间的关系利益冲突:股东和经营者分离以后,股东的目标使企业财富最大化,经营者目标则是:增加报酬、增加闲暇时间、避免风险。背离方式:1.道德风险;2.逆向选择。防止方法:1.监督;2.激励。谁去监督管理者:大股东or小股东智猪博弈在博弈论(Game Theory)经济学中,“智猪博弈”是一个著名的纳什均衡的例子。假设猪圈里有一头大猪、一头小猪。猪圈的一头有猪食槽,另一头安装着控制猪食供应的按钮,按一下按钮会有10个单位的猪食进槽,但是谁按按钮就会首先付出2个单位的成本,若大猪先到槽边,大小猪吃到食物的收益比是9∶1;同时到槽边,收益比是7∶3;小猪先到槽边,收益比是6∶4。那么,在两头猪都有智慧的前提下,最终结果是小猪选择等待。智猪博弈由约翰·纳什1950年提出。实际上小猪选择等待,让大猪去按控制按钮,而自己选择“坐船”(或称为搭便车)的原因很简单: 在大猪选择行动的前提下,小猪选择等待的话,在大猪返回食槽之前,小猪可得到4个单位的纯/view/34358.htm收益,大猪到达之后只能得到剩下的6个单位,实得4个单位;而小猪和大猪同时行动的话,则它们同时到达食槽,分别得到1个单位和5个单位的纯收益;在大猪选择等待的前提下,小猪如果行动的话,小猪在返回到达食槽之前,大猪已吃了9个单位,小猪只能吃到剩下的1个单位,则小猪的收入将不抵/view/45395.htm成本,纯收益为-1单位,如果小猪也选择等待的话,那么小猪的收益为零,成本也为零,总之,等待还是要优于行动。二、所有权、控制与报酬理论2、股东与债权人之间的关系利益冲突:当公司向债权人借入资金后,两者之间形成一种委托代理关系。债权人的目标是到期时收回本金,并获得约定的利息收入;公司借款的目的是用它来扩大生产经营,投入有风险的生产经营项目。背离方式:1.股东不经债权人的同意,投资于比债权人预期风险要高的项目;2.股东为了提高公司的利润,不征得债权人的同意而迫使管理当局发行新债,致使旧债券的价值下降,使旧债权人蒙受损失。防止方法:1.在借款合同中加入限制性条款,如规定资金的用途、规定不得发行新债或者限制发行新债的数额等。2.发现公司有剥夺其财产意图时,拒绝进一步合作,不再提供新的借款或提前收回借款。大股东利益侵占案例桂林集琦股份有限公司(0750)的前身是成立于1967年的桂林市第三制药厂,1993年股份公司成立,1997年上市1.股东大会表1列出了1999—2002年股东大会的出席人数、所代表股东比例,以及集团公司所持股份比例。《公司法》规定,股东大会的普通决议,只须经出席会议的股东所持表决权的半数以上通过。特别决议须经出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过。从表1可以发现,集团公司所持股份占出席会议股东代表股份总数的95.58%一99.81%。因而,集团公司对股东大会的决议具有决定性的作用。四年中,股东大会通过了董事会提交的所有57项议案,没有发现议案不获通过的记载。2.董事会与监事会表2揭示了1997年、2002年集团公司和上市公司的主要管理者,以及监事会成员。可以发现,集团公司的高管就是上市公司的主要管理者大股东侵占小股东利益情况1.资金占用2.资产交易公司金融不得不重视的现象---终极股权结构 我所举的第一个例子是- 内蒙古蒙电华能, 一个在上海证券市场上市的热力电力公司。如图1 所示, 内蒙古国有资产管理局作为该公司第三大股东, 2000 年直接持有公司7.9% 的投票权,而前两大股东内蒙古电力( 集团) 公司和华能集团公司分别持股62.4% 与13.2%。 如果严格按照国家统计所定义的关于国有股与法人股的分类方式, 该企业的最大股东是内蒙古电力( 集团) 公司,从而应理所当然地被认为是法人控股。然而, 通过更为深入的分析就可以看出该企业实际上最终是被国家控制的, 因为它的法人股东内蒙古电力( 集团) 公司与华能集团公司分别为内蒙古自治区政府与中央政府( 国务院) 完全控股, 国家在该上市公司股东大会上最终的投票权应为83.5%的水平, 而非7.9%可见, 此公司的运营应与一个国有独资公司无太大差别。然而如果我们错误地按照7.9%的水平来判断政府的控股规模, 那么, 政府控股的准确数量及其控制规模将被严重低估, 而股本结构对公司绩效的影响也就很难得到准确评价。三、投资风险、投资收益与市场效率1、风险与收益 收益一般以投资者在一段时间内所获损益来衡量,一般表示资产变动(资本利得或损失)同其他现金收益(股利或利息)之和与期初投资价值之间的百分比。某项资产在时期t内的实际收益率的计算公式如下: 公式中,pn表示
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