资本市场与会计[106p].ppt

店头市场 店头市场又称“证券商柜台买卖市场”，是证券市场的一个独特形式，其基本含义是证券经纪人或证券自营商不通过证券交易所把未上市的证券，有时也包括部分已经上市证券直接同顾客进行买卖的市场。店头市场一般具有如下几个特点： 1、从设施上看，店头市场没有大型证券交易所设立的中央市场。但个别店头市场也有不小的规模和场面。例如美国，规模大小不等店头市场遍布于全国各地，规模大的店头市场经营证券多达数百种，同全国3000多家证券自营商建有业务联系，并装有现代化的电子通讯设备。而规模小的店头市场只有两间门面，营业人员只有几人。 2、从价格形成方式上看，它不像证券交易所那样通过充分竟价方式得出证券行市，并根据买卖交易情况不断变化。店头市场只提供协议价格，也就是证券自营商买卖双方之间或客户之间协商的价格。 3、从价格水平上看，一般按净价基础进行交易。所谓净价就是指不包括佣金的证券价格。但这并不意味着证券商不赚钱，因为他卖出证券的价格一般都高于进价，而他买进的价格一般也认略低于卖价。 第三市场 第三市场是指证券在交易所上市却在场外市场进行交易的市场。在20世纪70年代以前，证券交易所法令规定：凡是在交易所上市的证券交易都要在交易所进行，只有属于交易所组织成员的证券商、经纪人才能在交易所内代客或自行买卖证券，同时买卖这些证券还实行固定佣金制，不允许任意降低佣金的标准。凡是在证券交易所挂牌上市的证券一般都是信誉好、收益高、畅销的证券，但由于最低佣金的限制，交易的费用就比较高，这对大量交易者很不利。在此情况下，就容易出现挂牌上市证券流出证券交易所，由非交易所成员的经纪人在场外进行交易，以减轻大额交易费用的负担的情况。1972年，纽约证券交易所允许对30万美元以上的订单实行协议佣金制。这样大额的交易就形成了一个专门的市场，人们将其称为“第三市场”。第三市场的出现和迅速发展，反映了20世纪70年代以来证券市场的三大变化：一是证券交易特别是股票交易的日趋分散化、多样化和成交额不断扩大；二是机构投资者在证券市场上的投资比重明显上升，如各种投资公司、年金和基金会、保险公司、互助储蓄等机构大量购买和持有各种股票和证券，据统计，它们的持有量已占发行总额的半数；三是强化了证券业务的竞争性，其结果是促使交易所，尤其是老资格的交易所的改革。 第四市场 第四市场是指投资者之间直接交易在交易所上市证券，无经纪人介入的证券交易市场，是不用支付佣金的市场。由于电子通信网（ECN）的出现，第四市场持有的投资者之间的直接交易近年来急剧增加。ECN既可以代替如纽约证券交易所那样的正式证券交易所，也可以代替纳斯达克那样的做市券商市场进行证券交易。这种网络可以让其成员张贴买入和卖出的报价，同时系统将这一报价与其他交易者的报价进行比对，找出相符者。由于直接比对消除了其他交易方式中会出现的买卖价差，交易的双方都将因此受益（交易者无须承受通常是高额的买卖价差，而只需为每笔交易或每股交易支付很少的费用）。早期的ECN仅供大机构交易者使用。像Posit这样的系统不仅可以节约交易成本，还可以给这些大交易者更大的安全隐蔽性，这是其他方式所无法比拟的。这一点对大交易者很重要，因为他们不希望公开暴露即将进行的大宗股票买卖，以免导致骨架在他们进行交易之前发生变化。Posit系统除了可进行单只股票交易外，还支持股票组合交易。 四、 证券市场投资的收益与风险 （一）投资收益的概念 投资者因出让资本的使用权或所有权可能得到货币收益有：利息、股利以及通过资产交易获得的价差收益；此外，投资者还可能得到一些资产类的收益，如红股或配股权等。有些投资的收益可能是单一的，而有些投资则可能获得多种收益，如在收到股利的同时又得到了配股权或红股。总之，投资收益是因投资而获得的价值增加。 （二）投资收益的计量方法 单一证券预期收益率 通常情况下，投资的未来收益率是不确定的，因为未来收益受许多不确定因素的影响，因而是一个随机变量。为了对这种不确定的收益进行度量，我们假定收益率服从某种概率分布，把所有可能出现的投资收益率按其可能发生的概率进行加权平均计算，我们就对这一投资未来可能出现的收益率有一个综合估计，这就是预期（期望）收益率。 证券组合的预期收益率 如果投资者不是买一种证券，而是持有多种金融资产，即形成一个资产组合，资产组合的收益率就是等于组成资产组合的各单个证券收益率的加权平均，其权数是各种金融资产的投资价值占资产组合总价值的比例。 （三）投资风险的含义 证券的本质是虚拟资本，虚拟资本的性质本身就决定了证券价格具有不确定性所以，证券投资风险是普遍存在的。与证券投资相关的所有风险统称为总风险，总风险按照能否将其分散而分为系统风险与非系统风险两大类。 系统