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创业板全攻略 东吴证券研究所寇建勋 2009-10-26 009年10月23日，创业板开板，国内证券界人士济济一堂，综论十年风雨，终偿所愿，中国资本市场多层次建设终于卖出了更大的步伐。在国际金融危机背景下，创业板隆重面市，承当了重要的历史责任，一方面担当解决中小型企业融资困难、刺激国内民间投资的重要任务，另一方面也引导着国内经济象更高效、更科学的方向发展，一个持续活跃的创业板对于国内经济毫无疑问具有重要的作用，因此从这个意义上讲，参与各方都希望中国的创业板能够获得高速度的发展。 毫无疑问，在高速发展的中国经济中诞生的中国创业板，必然也会涌现出大量的持续成长的优质创业板公司，对于投资者来说毫无疑问也会面临众多的投资机会，这其中也会诞生中国的“微软”、中国的“英特尔”，会给投资者带来持续丰厚的回报，这也是众多投资者密切关注中国创业板的内在原因。但是作为投资者，面对目前的创业板市场是否投资就一定有大幅度的收益呢？这不是一个绝对的真命题，创业板企业往往是“一将功成万骨枯”的淘汰格局，在您幻想着投资中国微软的时候，也要想象一下倒闭的大量企业，因此创业板的投资不是绝对无风险的事情，投资者还是要认真对待。我们建议投资者从以下几个角度把握创业板的机会： 了解管理层对创业板的态度 通过最近监管部门的一系列讲话分析，我们发现管理层在对待创业板二级市场运做方面的态度是：严密监控，坚决杜绝创业板过度炒作和股价操纵行为。而对待创业板上市公司发行价格方面的态度是：证监会尊重市场评估和选择价格的做法，不干预创业板企业发行价格的形成。 通过上面的政策意图我们可以看出，管理层倾向于投资者长期投资创业板，希望投资者能够以长期投资者的角度认真选择公司，不要盲目参与二级市场的运做，他们将会重点打击二级市场炒做，严格防止泡沫的形成，毕竟NSDQ网络股泡沫的教训还历历在目，过多的投机将会对创业板市场形成巨大的冲击。而对于创业板发行价格则没有过多的限制，按照市场化的原则定价。这反映出管理层对创业板上市公司发行的价格是放松的，说明了管理层希望融资增加的思想。因此我们看大最近创业板发行的P/E都比较高，但是没有任何限制，这种不限制发行价而限制市场价的做法不利于二级市场的炒做，投资者还是要清醒的认识到这一点。 弄清楚创业板的行业分布 根据我们对创业板推出的定位，创业板应该是集中于活力充足的中小企业，是未来中国新经济模式的核心力量。28家创业板公司看，电子信息类上市公司以11家居首，占39.29%；其次为现代服务业类共8家，占28.57%；排名第三的生物医药类共5家，占17.86%。这和前期管理层明确提出对中介机构推荐创业板的行业要求想一致，大多数集中于“属于新能源、新材料、生物医药、电子信息、环保节能、现代服务，以及其他领域中成长性特别突出的企业”。 但是从中我们也看出，最近出台的28家创业板企业中，没有新能源类的上市公司，这说明随着最近国内关于风电、多晶硅等产能的不断扩大，国内新能源投资有过剩的嫌疑，而另一方面，新能源公司到目前为止，除了设备行业，终端行业还没有看到稳定的赢利模式，未来发展仍存在不确定性。因此在创业板的上市方面，管理层刻意回避掉了新能源类的上市公司。 不过对于其他的五个领域中的电子信息、现代服务业和生物医药行业都是国家重点发展的对象，值得投资者重点关注，这些行业符合国家产业政策，未来不排除有黑马出来，值得投资者关注。 搞明白创业板的合理估值 投资者面对全新的创业板市场，该如何定位国内创业板的估值水平呢？这是投资者投资创业板的一个决定因素，一般意义上讲，各个国家的创业板由于其高成长性，都有一定的溢价，那么我们国内的创业板溢价水平又该保持在合理的水平呢？我们考察了全球的创业板市场估值发现：有数据统计以来，全球创业板的平均估值水平高出主板133%左右，当超过主板水平低于45%的时候，存在比较大的上涨机会，当接近或者低于主板估值时候，创业板往往面临重要参与机会。而当估值超过200%左右，市场调整概率加大，而当估值高于主板400%的时候，市场会呈现时间更长、幅度更大的调整！ 结合我们国家主板的估值情况，我们认为国内创业板上市交易后，大概运行的合理P/E 在50—100倍之间，低于30倍P/E存在明显机会；超过150倍P/E市场陷入疯狂；超过200倍P/E市场可能进入巨大的疯狂状态，投资者需要高度警惕；而当创业板估值接近主板是绝佳买入时机。投资者可以根据这个标准来决定自己参与国内创业板的交易策略。 考虑好自身风险承受能力 由于创业板存在的巨大成长性，不断的诱惑投资者参与，但是由于中小企业高淘汰率的基本特点，决定了创业板投资的风险又特别大的。因此在投资创业板的时候，我们希望投资者最