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国际金融理论与实务 江苏技术师范学院金融系 国际金融理论与实务 江苏技术师范学院金融系 第四章 汇率决定理论 引言 为什么1美元只能兑换6元多人民币，但却能兑换80多日元呢？那些因素究竟怎样决定汇率的大小呢？各种不同的理论对此有不同的解释，汇率决定理论是国际金融学中一个重要的问题，本章就此阐述几种经典的汇率决定理论。有一点也是要注意的，虽然名义汇率和实际汇率有其相关性，但汇率决定理论指的是名义汇率，即一单位某种货币能够兑换多少单位的其他货币。 学习目标： （1）了解金本位下的汇率决定 （2）掌握购买力平价理论 （3）掌握利率平价理论 （4）熟悉汇率的弹性价格分析法 （5）熟悉汇率的粘性价格分析法 （6）熟悉汇率的资产组合平衡分析法 第一节 金本位制下汇率的决定 一、货币制度简介 （一）金本位制 金本位制、金块本位制、金汇兑本位制 （二）信用货币制度 信用货币制度是以不兑现的纸币或银行券作为本位币的货币制度，又被称为“管理货币本位”或“不兑换纸币本位制”。 二、金本位制度下汇率的决定 （一）金本位制度下汇率的决定基础 在金本位制度下各国货币都规定了含金量，这个含金量就是各国货币的价值量，亦是金本位制度下汇率决定的基础。 （二）金本位制度下汇率的上下限 由于铸币平价是法定的，一般不会轻易变动，而实际汇率往往要受到市场供求关系的影响，因此外汇市场上的实际汇率与铸币平价会发生偏离。现实的汇率围绕铸币平价在一定范围内上下波动，汇率波动幅度的上限称为黄金输出点，黄金输出点=铸币平价+单位货币黄金运送的费用，汇率波动幅度的下限称为黄金输入点，黄金输入点=铸币平价-单位货币黄金运送的费用。 第二节 购买力平价理论 一、一价定律与绝对购买力平价 （一）一价定律 所谓一价定律是指在信息完全、不考虑交易成本等因素的前提下，同一种商品在不同地方的价格应该相等。 （二）开放经济下的一价定律与绝对购买力平价 在开放经济下，如果不考虑其他费用，相同的商品在不同的国家或地区也应该有相同的价格，这就是开放经济下的一价定律。以下我们来分析开放经济下一价定律的表现形式： 如果本国的一般物价水平为P，外国的一般物价水平为P*，汇率为E，则有： E=P/ P* 注意教材的逻辑推导 二、相对购买力平价 三、购买力平价的检验与评价 （一）购买力平价的检验 短期内购买力平价是不成立的，长期的效果比短期要好。 高速通涨的期间购买力平价检验的效果更好。 （二）对购买力平价的评价 首先，该理论有其突出的优点：购买力平价理论是最早研究汇率决定的理论之一，逻辑简单清楚，易于被理解和接受，也是传播最广的汇率决定理论，经济学家现在仍然把其作为预测长期汇率趋势的重要理论之一。 其次，该理论存在一些明显的缺陷。 第三节 利率平价理论 一、抵补利率平价 1.基本形式 2.抵补利率平价成立的无套利分析 2.抵补利率平价成立的无套利分析 当大量投资者都进行上述操作套利时，在即期外汇市场会引起外汇需求的增加，从而导致即期汇率的上升；在远期外汇市场外币的供给将上升，外汇的远期价格将下降；套利过程中还会导致本国货币需求的增加从而可能引起本国利率的上升，所有的这些因素会导致 的下降和 的上升。 二、非抵补利率平价 1.非抵补利率平价成立的前提----风险中性 2.基本形式 三、对利率平价理论的评价 首先，利率平价理论有其突出的优点：和购买力平价理论相比，利率平价理论将汇率决定理论的研究领域从商品市场转移到了资本市场，拓展了汇率决定理论的研究视角；由于利率平价理论认为利率的变动会对汇率产生影响，而利率是各国政府或货币当局调控经济的重要工具之一，因此该理论特别有实践意义，指出了政府干预汇率的一个现实途径----利率政策。 三、对利率平价理论的评价 其次，利率平价理论也有一些缺陷：利率平价其实是一价定律在资本市场的表现，而利率平价说没有考虑交易成本，如果考虑交易成本，国际间的抵补套利活动可能会在利率平价之前就停止；利率平价说假定不存在资本流动障碍，不受限制地在国际间流动，但实际上资金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍，这也导致利率平价理论对于发达国家间的汇率比较有解释力，而不能较好地解释发展中国家的汇率；利率平价理论还隐含着套利资金规模是无限的，只要出现套利机会（非抵补套利出现更高的预期收益率），大量的资金流动会使得套利机会消失，但在现实中资金的规模未必会有如此巨大。 第四节 国际收支理论 一、国际借贷理论 国际借贷理论又称外汇供求理论，它是由英国的经济学家戈逊于1861年在其所著的 《外汇理论》一书中提出的，这一理论在一战之前颇为流行。 该理论的主要观点是：外汇汇率是由外汇供求关系决定的，而外汇的供给和需求又取决于国际借贷。 二、