南开大学金融学本6开题报告.ppt

南开大学金融学本科核心课程投资学南开大学金融学系李学峰2013年9月 第六章 有效市场假说与行为金融 什么样的市场才是有效的？市场有效性程度的划 分及其相应特征是什么？这就是有效市场假说要回 答的核心问题。有效市场假设既是现代微观金融学 的又一理论支柱，又是判断资本市场效率的理论依 据，并决定着实际投资中的投资策略。 进一步，对有效市场假说的实证检验所发现的“市 场异象”，构成了对该假说的理论冲击，并导致了行 为金融学的产生。 第一节 有效市场假说 在运转良好的金融市场中，价格反映了所有相 关信息，这样的市场就被称为有效市场或效率市场 （efficient market）。 效率市场理论（EMT）认为，如果市场是有效 的，证券价格即反映了所有相关信息，或者说，证 券的真实价值即是其现行的市场价格。 一、有效市场理论 （一）有效证券市场的含义及其必备条件 有效资本市场理论认为，在一个有效的资本市场 上，资本品的全部信息都能迅速、完整和准确地被 投资者得到，从而投资者可根据这些信息准确判断 出该资本品的价值，进而以符合价值的价格购买该 资本品。 1，有效证券市场的含义 根据有效资本市场理论，在一个有效的证券市场 上，证券价格曲线上任一点的价格均真实、准确地 反映了该证券及其发行人在该时点的全部信息；同 时如果证券市场是有效的，则任何一个在该市场上 交易的证券的实际价格，都应全面反映该证券的价 值。 如果一个证券市场满足上述条件，则该证券市场 即是有效的。这里的所谓有效，是指价格对信息的 反映具有高效率，这种高效率不仅指价格对信息反 映的速度，还包括价格对信息反映的充分性和准确 性。 2，有效证券市场需具备的条件 根据上述有效证券市场的含义，一个有效的证券 市场需要同时具备4个条件，即： 1，信息公开的有效性。即证券的全部信息都能 真实、及时地在市场上得到公开。 2，信息获得的有效性。即所有公开有效的信息 都能被投资者全面、准确地获得。 3，信息判断的有效性。即所有投资者都能根据 所得到的有效信息作出一致的价值判断。 4，投资行为的有效性。即所有投资者能够根据 获得的信息，作出准确、及时的行动。 思考：资本资产定价模型（CAPM）和套利定价模型（APT）分别要求市场达到上述哪些条件？ （二）有效市场的分类 根据以上有效市场需要具备的条件，总体而言我 们可以将市场有效的程度分为三类，即强有效市 场、半强有效市场和弱有效市场。 1，强有效市场 如果在一个市场中，信息完全公开、信息完全 传递、信息被投资者完全解读，且无任何信息及依 据此信息采取行动的时滞，也即有效市场的4个条件 同时具备，这样的市场即是强有效市场。强有效市 场理论（strong form of EMT）认为，在这样一个 市场中，无论对什么信息进行分析，都无法获得超 额利润。在一个强有效市场中将不存在任何内幕信 息。 2，半强有效市场 如果一个市场中信息不完全公开，但只要是公开 的信息就能够完全传递、被投资者完全解读，且不 存在信息时滞。也就是说，有效市场的后三个条件 都具备，但信息公开的有效性不具备，即存在着内幕信息。这样的资本市场即属于半强有效市场（semi-strong form of EM）。 3，弱有效市场 如果一个证券市场中存在信息不完全公开和信 息不完全解读，前者比如只公开历史信息，但对现 在和未来的信息没有公开，即存在强烈的内幕信 息；后者如机构投资者对信息的解读能力和水平大 于个人投资者，或者掌握内幕信息者的信息能力大 于只掌握公开信息者的信息能力。也就是说，不满 足有效市场的1、3两个条件，这一市场即属于弱有 效市场（weak form of EM）。 问题：如果弱有效假定成立，强有效假定也一定成立吗？强有效形式意味着弱有效形式吗？ 见下图 有效含义的方向是： 强有效市场假定——〉半强有效市场假定——〉弱有效市场假定 （三）有效市场模型 市场有效性理论给出了不同市场有效性的定性 分类。要使市场有效性理论可进行定量检验，就必 须明确刻画出价格序列的形成过程，这一工作的一 个代表性研究是Fama(1970)作出的。Fama对有效资 本市场假说给出了如下的模型定义： E(Pj,t+1│Φt)=[1+E(Rj,t+1│Φt)]Pj,t (5.1) 式中，Pj,t+1是证券j在t+1时刻的价格，Φt是t 时刻的信息集，E(Pj,t+1│Φt)是一个条件期望； Rj,t+1是证券j在t+1时刻的收益率，Rj,t+1＝（Pj,t+1－ Pj,t）/ Pj,t。方程（5.1