消费重启——2010年食品饮料行业策略.doc.docVIP

目 录 1. 内需增长推动明年食品饮料消费回升 4 1.1. 今年下半年收入增速回升明显，明年消费启动可能性大 4 1.2. 农村收入增速超城市，消费增长和消费升级的持续性有一定保证 4 2. 食品饮料板块4季度增幅较大，估值仍存在提升空间 5 3. 白酒行业：高档酒复苏，中档酒或成增长主力 6 3.1. 高档酒春节前提价可能性较大，明年产销量有望复苏 6 3.2. 二线城市和农村居民的消费升级推动中低档酒量价齐升 7 3.3. 公司推荐：一线品种业绩增长稳定，二线品种挖掘长期增长潜力 8 4. 葡萄酒行业：复苏较快，增长空间进一步扩大 9 4.1. 葡萄酒销量受经济周期波动影响较大，复苏较为明显 9 4.2. 未来几年葡萄酒市场增长潜力较大 9 4.3. 进口葡萄酒短期内对国内品牌葡萄酒的销售压力较小 10 4.4. 张裕：行业龙头受益于景气复苏，业绩增长值得期待 10 5. 啤酒行业：成本下降将继续推动明年业绩增长 11 5.1. 大麦价格下降推动业绩大增，预计该效应将延续到明年 11 5.2. 产品结构升级仍有一定空间 11 5.3. 青岛啤酒：成本下降受益者，行业集中度提高带来长期投资价值 12 6. 乳品：短期受制于原奶价格回升，奶粉是行业增长蓝海 13 6.1. 短期原奶价格回升可能成为制约乳品行业业绩继续上升的主因 13 6.2. 奶粉业务抗成本上涨的能力较强，开拓行业新蓝海 14 6.3. 农村收入增长推动液体乳销量的进一步上升 14 6.4. 伊利：全面的乳制品供应商 14 7. 屠宰及肉制品：较强的成本转嫁力推动业绩稳定增长 15 7.1. 明年生猪及猪肉价格将迎来温和上涨 15 7.2. 双汇发展：业绩稳定增长，股权转让推升集团整体上市的可能性 15 8. 必威体育精装版盈利预测和重点行业公司推荐 16 图 1 GDP季度累计增速与城镇居民人均可支配收入与消费性支出的增速比较 4 图 2 城镇居民收入和农村居民收入增速比较（单季度） 5 图 3 农村居民收入增速与GDP增速比较 5 图 4 各行业的涨跌幅20091127） 6 图 5 食品饮料行业重点公司历史PE水平变化 6 图 6 食品饮料历史相对与绝对估值（200501-200911） 6 图 7 白酒月度累计产销量变化 7 图 8 主要高档酒出厂价格的变化 7 图 9 洋河酒厂销量的变化 8 图 10区域型白酒2009年前3季度业绩同比增速 8 图 11 葡萄酒产量增速变化与GDP增速变化比较 9 图 12 2009年1-10月葡萄酒、白酒和啤酒的累计产量 10 图 13 进口葡萄酒月度量价变化（200806-200910） 10 图 14 进口大麦量价变化(200101-200907) 11 图 15 主要啤酒企业单季度毛利率变化 11 图 16青岛啤酒主品牌及四大品牌的占比变化 12 图 17 青岛啤酒吨酒价格变化（元/吨） 12 图 18啤酒企业的销售费用率变化 12 图 19啤酒企业的净利润率变化 12 图 20 啤酒行业的市场集中度变化 13 图 21 原奶收购价格变化(200101-200911) 13 图 22 伊利的季度毛利率变化 13 图 23 伊利液体乳业务和奶粉业务的毛利率比较 14 图 24 国内液体乳累计月度销量变化 14 图 25 猪相关收购价格变化(200101-200910) 15 图 26 商务部猪肉价格变化 15 表 1 重点上市公司必威体育精装版的盈利预测和投资建议 16 表 2 国际估值表（货币单位：RMB） 16 内需增长推动明年食品饮料消费回升 今年下半年收入增速回升明显，明年消费启动可能性大 2009年下半年以来随着经济回暖以及政府的多项补贴政策实施，人们的收入增速出现较为明显的回升，消费倾向也逐步增强，人们消费支出的增速也逐步提高。自今年6月开始国内城镇居民人均可支配收入和居民消费支出的实际增速已超过GDP的增速。 今年中期开始居民收入的提高对国内可选消费品的消费有一定的推动作用。由于政府对汽车、家电等消费的各种补贴，汽车、家电等可选消费品的消费首先启动，其消费量有了较大的提升，我们预计随着时间的推移，白酒、葡萄酒、啤酒和乳制品等这些可选消费品的消费也会有所启动，预计今年4季度和明年将会有明显的复苏，我们认为在今年4季度和明年1季度消费旺季，食品饮料板块将有较大的投资机会。 图 1 GDP季度累计增速与城镇居民人均可支配收入与消费性支出的增速比较 数据来源：WIND，国泰君安证券 农村收入增速超城市，消费增长和消