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第四讲 研究最佳资本结构，就是研究长期债务资金和权益资金在总资金中所占的最佳比例。（书P106） 企业有不同的财务目标，不同的财务目标用不同的方法确定最佳资本结构。 1、以利润最大化为目标的企业（通常为非股份制企业，非上市公司）：采用资本成本比较法确定最佳资本结构，即：在财务风险控制允许的范围内，尽可能以综合资本成本率最小的方案为最佳资本结构决策方案。（第三讲内容） 2、以股票价值（每股收益）最大化为目标的企业（股份制公司为主）：采用每股收益分析法来确定最佳资本结构。 即：在财务风险控制允许的范围内，测算出每股收益无差别点（通常表现为销售额或者息税前利润），当实际数值高于无差别点时，采用追加负债筹资来进行资本结构决策；反之，则采用权益筹资。 （1）每股收益（EPS）： S:销售额；VC:变动成本总额； F:总的生产经营性固定成本；I:债务利息总额； N:流通在外的普通股股数；EBIT：息税前利润 （2）息税前利润（P99） 成本的一般习性分类：固定成本、变动成本、混合成本。 息税前利润：支付利息和所得税之前的利润。 S：销售收入总额；VC：变动成本总额；F：总固定成本 P：单位销售价格；V：单位变动成本；Q：产销量 相关概念：盈亏平衡点，EBIT 0时所要求的销售量（额）。 固定成本 变动成本 混合成本 （3）每股收益分析法 P106 每股收益无差别点： 使每股收益（EPS）在不同筹资方式下相等（无差别）的销售水平（销售额、EBIT） 注意：计算式中所有的变量都要包括原有数据和追加筹资的备选方案中所包括的有用数据。 3、以公司价值最大化为目标的企业（通常为规模较大的上市公司）：采用公司价值比较法来确定最佳资本结构。 公司价值V： B：长期债务的折现价值，约等于债券面值； S：公司股票的折现价值： ：优先股年股利； ：普通股资本成本率。 4，DTL 复合杠杆系数） p104 反映了企业利用固定成本的可能总收益和总损失，反映了总风险。包括经营杠杆（对营业成本中固定成本的利用）和财务杠杆（对债务筹资成本中的固定利息的利用），反映EPS变动对销售额变动的敏感性。DTL越大，则企业筹资经营过程中总风险越大。 定义式： S：销售额 计算式： DOL：经营杠杆系数；DFL：财务杠杆系数 （1）经营杠杆系数（DOL） p100 反映企业经营风险的比率，表示在一定的固定成本比重下，销售量（额）变动对利润产生的变动作用。DOL越大，则经营风险越大，可能利润也越大。 定义式： EBIT和Q分别是变动前的数额。 计算式： 应用含义：DOL为x，则说明，当销售量（额）在Q时，销售量（额）每增加（减少）1单位会引EBIT x倍的增长（减少）。DOL离盈亏平衡点越远则DOL绝对值越小 其他因素：DOL是衡量企业经营风险的一个重要组成，但除此之外，还有包括销售量稳定性，单位变动成本的稳定性，销售价格稳定性，企业调整价格能力大小，固定成本所占比重等其他因素，因此，DOL其实是对“潜在风险”的衡量，且放大了其他风险因素对EBIT变化的影响。 （2）财务杠杆系数（DFL） p103 反映财务风险的比率，反映债务对投资者收益（每股收益）的影响，表示EBIT变动对EPS每股收益变动的作用。 定义式： 计算式： 应用含义：DFL为x，则说明，当EBIT每增长（降低）1倍时，公司每股收益增长（降低）x倍。财务杠杆的加大虽然加大了财务风险，但若为“正财务杠杆”会同时加大企业的每股收益。 总结 确定最佳资本结构时，根据公司不同的财务目标采用不同的方法来确定最佳资本结构，包括：资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法。 杠杆系数（包括DTL、DOL、DFL）反映了一个企业利用不同环节的固定成本影响企业税后利润和普通股每股收益的可能，杠杆可能带来更多的利益，也可能造成更大的损失，是一把“双刃剑”。