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油 脂 周 报 2009年8月25日 黄志强 座机电话号码 Huangzhiqiang007930@ 油脂：短期震荡盘整 把握跨品种套利机会 油脂在缺乏基本面明确指引的情况下，上行受阻但下跌空间也较有限，整体走势受周边市场带动较为明显，资金推动的行情中，主力持仓的变化备受关注，资金围绕关键支撑进行博弈。短期震荡并未影响中期看涨的观点，同时，豆油和棕榈油跨品种的套利空间整逐步显现。 豆类方面，美豆库存消费比估值处历史中等偏低水平，且有大豆生长落后于正常水平、大豆持续买盘的支持，抑制了期价回调的空间，但09/10年的大豆结转库存量也打压了短期期价大幅上涨的信心。国内临储抛售的补贴传闻给豆类大幅上涨带来阻力，豆类现货市场相对平稳，豆油需求并未有明显变化，较为疲弱。 8月13日当周美国2008/09年度 08年10月1日起 豆油净出口销售量为1.23万吨，较前周增加7100吨，当周美国2009/10年度豆油净出口销售5300吨，两年度累计净售1.76万吨，符合此前市场预测的1万-2万吨区间。当周美国2008/09年度豆油出口装船量为2.86万吨，较前周和前四周平均水平提高70%、48%。 8月份作为美豆单产的关键月份，主产区的天气情况已成为市场关注的重点。目前，新作结荚率72%，低于5年来85%的平均水平，作物生长情况落后于以往。虽然产量创纪录是必然的，但是中国等的需求持续升温以及“天气市”使得结转库存存不确定因素。 国内北方地区作物受旱时间长、程度重，干旱面积仍在增加。截至8月22日，受旱面积达1.33亿亩，虽受旱面积较高峰时减少5800万亩，比同期减少900万亩，但重旱面积达5828万亩。 今年内的多次灾情使得今年国产豆供应减少时必然的，临储抛售由于“补贴”传闻尚未实现而销量成交。在现货和进口成本均上行的情况下，油厂压榨利润缩水，外加终端需求迟迟未能释放，沿海停机的数据不断攀升，港口库存由7月初的380万吨上升至目前的430万吨。但是基于双节以及豆油需求季节的临近，油厂和贸易商可能会有提前备货的策略，后期豆油需求将好于现在，美豆的进口将会保持在较高水平，港口库存还可能进一步提高，这也成为制约近期豆类尤其是豆油期价的关键因素。 棕榈油方面，马来西亚和印尼的棕榈油出口量在需求放缓的影响下出现环比下降，同时，产量增速略有恢复，港口库存的压力正随消费旺季最后阶段的到来而逐步显现。国内港口库存不降反增，提前备货量并未达到市场预期，现货市场销售压力较大，出货以跟盘调整为主。 马来西亚8月1至25日出口环比预估下降7.5-11%，库存预增和需求放缓拖累棕榈油现货和期货价格。马来西亚油棕主产区沙巴的产量受到市场的关注，8月份的产量增速或将较7月份有所回升，根据已公布的前25日出口数据，8月的库存将可能高于7月份的133万吨。 棕榈油需求放缓，近期期价在大幅下挫后震荡整理，现货报价紧跟期价下跌。 24度棕榈油 FOB马来西亚港口 8月21日 8月14日 变化 8/9月船期 715 750 -35 10/11/12月船期 705 745 -40 毛棕榈油 马来西亚南部交割 8月21日 8月14日 变化 8月（林吉特/吨） 2350 2500 -150 菜籽油方面，国储收购仍在进行，基于比价因素，偏高的油菜籽收购价格仍是菜籽油抗跌的决定性因素。现货市场成交一般，观望气氛较浓，近两个月价格未有大幅波动。 国泰君安油脂团队认为，下半年油脂随大宗商品上行趋势不变，短期内可能以震荡盘整为主，短线投资者根据盘面日内交易为主，及时止盈止损，中线投资者可逢低逐步建立中期多头头寸。Y1005第一支撑位7350、第二支撑位7200，第一阻力位7650、第二阻力位7800；P1005第一支撑位6200、第二支撑位6000，第一阻力位6600、第二阻力位6750；RO1001第一支撑位7600、第二支撑位7500，第一阻力位7920，第二阻力位8000。 同时，因棕榈油消费旺季将过，随后将进入豆油消费季节，根据往年同期的价差情况，两者间的价差将会经历先缩小后放大的过程，参考价差为900-1000元/吨。结合今年基本面和资金面情况，目前1050的价差结构，可少量买豆油抛棕榈油的跨品种套利机会，随后根据价差变化情况再逐步加仓。我们将以专题的形式对该策略进行解析。 国泰君安期货研究所 商品期货研究