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第7章 公司价值分析 xjyu@ B10北407 华南理工大学金融工程研究中心 华南理工大学经济与贸易学院 于孝建 博士 讲师 个人主页：/economy/center/yxj/ 证券投资分析 Securities Investment Analysis 公司价值的估计方法 相对估值法 市盈率（P/E）、市净率法（P/B） 、市销率（P/S）、价格现金流比率（P/CF）、经济价值与EBITDA比率 绝对估值法 股利贴现模型 自由现金流贴现模型 公司价值的估计方法 相对估值法 计算方法比较简单，使用的参数较少 随市场波动而变化 绝对估值法 计算方法相对复杂，利用的参数比较多 不随市场波动而出现变化，结果比较稳定 相对估值法 1、市盈率 股票理论价值和每股收益的比例 静态市盈率 每股收益为过去一年的收益数据时 动态市盈率 每股收益为未来一年的预测收益数据时 相对估值法 1、市盈率 当股票价格为理论价格时：理论市盈率 当股票价格为实际价格时：实际市盈率 当理论市盈率实际市盈率，说明当前股价低估 当理论市盈率实际市盈率，说明当前股价高估 如何确定理论市盈率呢？ 相对估值法 市盈率的基准标杆 选择同类行业内风险因素和经验状况相似的企业 上市公司所在行业的平均值 上市公司的历史平均值 市场指数的P/E值 相对估值法 1、市盈率 发展速度快的企业，其理论市盈率高 新兴市场国家的市盈率应该也较高 高成长行业的企业市盈率较高，成熟行业的企业市盈率较低 绝对规模小的企业市盈率较高，绝对规模大的企业市盈率较低 行业龙头企业市盈率较高 相对估值法 1、市盈率 根据静态市盈率和动态市盈率大小判断投资选择 书上例题7-1（要求掌握） 相对估值法 市盈率的优点 可通过会计收益数据和市场股价数据计算得到，方法简单 同行业公司的市盈率可以直接进行对比，不同行业的市盈率又可以在整个市场市盈率平均水平的基础上做向上和向下的调整，从而可判断行业估值水平的高低 相对估值法 市盈率的缺点 对于收益为负数的公司，市盈率无经济意义 没有考虑企业未来的增长情况，无法直观判断不同增长前景企业的估值水平 相对估值法 2、市净率（PB） 股票价格和每股净资产的比例。 反映了市场对于上市公司净资产经营能力的溢价判断 市净率的溢价来源于上市公司的“剩余收入” 剩余收入是指上市公司净收入扣除权益资本成本之后的价值 相对估值法 2、市净率（PB） ROE－k k－g PB＝ 1＋————　 ROE－k k－g PB×BVPS＝ [1＋———— ]×BVPS　 ROE－k k－g P＝ BVPS ＋———— ×BVPS　 溢价 相对估值法 2、市净率（PB） 上司公司的溢价与权益资本收益、以及公司的增长率相关 ROE－k k－g P＝ BVPS ＋———— ×BVPS　 溢价 相对估值法 2、市净率（PB） 市净率成为国际通用的衡量企业估值水平的重要指标，尤其适用于金融企业。 市净率理论值 市净率观测值 牛市 熊市 相对估值法 市净率（PB）的投资决策 实际PB大于理论PB，表明股价高估 实际PB小于理论PB，表明股价低估 掌握书上例题7-2 市净率的基准标杆 同类行业内风险因素和经验状况相似的企业 上市公司所在行业的平均值 上市公司的历史平均值 绝对估值法 核心理念：股票价格是未来预期现金流以合理贴现率进行贴现的现值。 依赖于：现金流的预测 和 贴现率 方法： 自由现金流贴现模型 股利贴现模型 剩余收入贴现模型 绝对估值法 应用估价 模型估计 股票理论 价值 市价理论价值 市价=理论价值 市价理论价值 买进 继续持有 卖出 股利贴现模型 永久持有的股票股价模型 股利贴现模型 永久持有的股票股价模型 当权益资本的必要收益率每年都相同时： 假设股利的增长率均相同时： 股利贴现模型 结论： 股价的预期是对未来期望发放的股利的现值之和 其他条件不变时，贴现率大小决定了股价大小，贴现率大，股价低 股利增长速度越高，股价越高 股利贴现模型 固定持有期的股票股价模型 股票只有到第n年，出售价格为Pn 等价于永久持有的股票股价模型 股利贴现模型 不同风险的企业，其权益资本必要收益率不同 风险高，权益资本必要收益率高，贴现率高，则股价低 权益资本必要收益率可以由CAPM模型计算得出 掌握书上例题7-3 股利贴现模型的缺点 不适用于没有股利发放历史或未来没有明确股利发放政策的股票 不适用于股利发放与企业收益没有关系的公司 没有交易历史的公司股票，无法根据CAPM模型估计必要收益率 不适用于股利发放不稳定的公司 自由现金流贴现模型 两种自由现金流 企业自由现金流，FCFF 企业经营过程中产生的能有企业自由支配的现金流 股东自由现金流，FCFE 扣除了与债权人相关的自由现金流部分剩