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EVA——价值管理时代的来临 和君咨询EVA研发小组 撰文：资深咨询师?戴宏颖 EVA：新指标，新的投资价值判断 经济附加值（Economic Value Added，简称EVA）即经济利润, 也称剩余价值，是1982年由Stern Stewart Co.公司提出的新型绩效评价指标。它的基本思想是公司应该通过赚取超过资本成本的报酬来创造股东价值，使得股东财富最大化。它站在股东和投资者角度衡量企业经营者真正创造的价值，是贯彻价值管理，引导经理人关注企业长期绩效和股东长期利益的经济指标。 经济增加值可以通过对会计报表进行合理的调整和计算得到，它基于会计数据，但打破了会计制度存在的多种弊端和不足，能准确揭露企业经营的经济效益。 对任何公司来讲，提高经济增加值是创造财富的关键。 EVA的两大原则：任何公司的财务指标必须是最大程度地增加股东财富；一个公司的价值取决于投资者对利润是超出还是低于资本成本的预期程度。 作为股东最关注的是企业是否创造价值，从EPS、ROE等财务指标可以分析企业的运营效率，但在这些指标中忽视了一个最为重要的问题，资本成本。资本成本由债务成本和权益成本两部分构成，债务成本很好理解，企业象银行借贷或发债，都有贷款利率或票面利率的契约，企业因此有债务成本率的概念。资本成本中我们往往忽略了权益成本。权益资本成本，是指普通股东和少数股东权益的机会成本，权益成本率是股东预期能得到的最少回报率，也就是说，必须赚取至少等于资本市场上类似风险投资回报的收益率。 简单的理解，EVA就是税后利润扣减资本成本，它衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润，因此它是经营效率和资本使用效率的综合指数。因此，EVA更能真实和客观地反应出企业的经营业绩。 EVA NOPAT — TC x WACC 其中： NOPAT：税后净营业利润 TC：全部资本 WACC：加权平均资本成本，简称资本成本率。 WACC 债务成本率×（1-所得税率）×（债务资本÷TC全部资本）+ 权益成本率×（权益资本÷TC全部资本） 权益成本率的计算比较复杂，通常采用CAPM（资产定价模型）来计算。在国内资本市场不成熟的情况下，如果直接使用CAPM资本资产定价模型测算市场组合收益率，结果是波动幅度过大，进而权益资本成本率的结果也是非常不稳定的，需要对CAPM资本资产定价模型进行修正。 目前，对权益成本率的确定可采用定值与资本市场风险投资回报收益率两种方式结合应用。 EVA理论来源——三大理论：企业价值、剩余收益、委托代理 （1）企业价值理论： 1958-1961年间，默顿·米勒和弗兰克·莫迪里阿尼第一次把微观经济学的理论应用于公司财务管理，提出了价值的经济模型——现金流量折现法、股利流量法为主的公司价值模型。（费雪的资本预算理论：企业价值最大化与资本结构无关） （2）剩余收益理论： Alfred Marshell—经济利润：只有在净利润基础上减掉投入资本以现行利率计算的利息，才能获得实际意义的利润。 皮斯内尔—证明了RI和价值的关系。 1982年，斯特恩—斯图尔特管理咨询公司将RI拓展，称其为EVA。 （3）委托代理理论： EVA理论还渊源于1975年迈克尔·詹森和威廉·麦克灵的委托代理理论——股东和债权人付出监督成本，为使经理人对股东负责，获得更多回报，股东们与债权人可以通过一些手段诱使经理人去代表自己的利益。委托代理理论为评价企业经营业绩与经理人薪酬激励体系挂钩提供了基础思想。 EVA中国实践及趋势 （1）EVA自上世纪九十年代引入中国 随着EVA理论及应用的不断发展，迄今为止，全球有超过400家的大型公司使用EVA，如美国可口可乐公司、ATT、索尼以及淡马锡等；从中国来看，以EVA为核心的价值管理自90年代初开始已经陆续进入20多个行业，其中包括：航空、服装、自动化、钢铁、饮料、化工、建筑、药品、化妆品以及保健品、电力、信息技术、食品、器械及装备、金融产品、石油和天然气等。 （2）EVA成为衡量企业效益，是否值得投资的重要指标 EVA越来越被广大投资机构和投资者作为衡量企业效益，是否值得投资的重要指标，是EPS，ROE等传统指标的重要补充。高盛、第一波士顿等投资银行以及麦肯锡、毕马威等管理、会计咨询公司都尝试用EVA指标替代每股收益进行投资价值分析和管理咨询。而机构投资者则逐渐以EVA来评价公司为股东创造价值的能力。 美国著名的《财富》杂志连续8年刊登了美国上市公司价值创造和毁灭排行榜。1999年的资料表明：实施EVA价值管理体系的公司平均资本回报率为21.8%，没有实施的仅为13%；同时，这些上市公司股票价格的表现好于资本市场指数及同行水平。 （3）EVA中国实践 2001年EVA正式引入中国，国内的一些大型国有企业集团开始考察美国和欧洲的公司应用EVA情况,