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专题十一企业价值衡量与管理 学习目标 ★ 掌握企业价值的含义、企业价值创造的驱动要素、VBM的基本含义 ★ 熟悉企业价值的衡量标准以及VBM的基本特征 ★ 熟悉实施VBM可能采取的步骤 ★ 了解VBM实施的意义 第一节 企业价值衡量标准 一、企业价值的含义及研究意义 二、企业价值的衡量标准 一、企业价值的含义及研究意义 （一）企业价值的含义 ◆ 关于企业价值的不同观点： “公司价值是指公司全部资产的市场价值”； “企业价值通俗地说就是企业本身值多少钱。……在对企业评价时，重点不是企业已获的利润水平，而且企业潜在的获利能力”； “企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资本的时间价值和风险与收益的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大”。 ◆ 企业价值必须满足三个方面的条件：当前盈利性、盈利能力的可持续性以及盈利能力的增长潜力，即企业价值在本质上是依据历史和当前的表现来预见企业的未来，从持续经营的角度估算的企业的整体价值。 （二）衡量及管理企业价值的意义 ◆ 面对日趋激烈的竞争，公司要想在市场中立足，必须要争夺公司成长和繁荣所需要的资源。为此，获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要，而公司在资本市场中的表现常常是以为财务资源提供者创造的价值（而不是利润）来衡量的，因此企业管理必须以价值创造需求为导向，对企业价值进行衡量及管理具有非常重要的意义。 ◆ 目前，对企业价值进行管理越来越重视的原因 （1）证券分析师、企业董事会成员以及股东对此有强烈的要求； （2）能够鼓励企业进行增加价值创造的投资，提高资源分配效率； （3）能够促进企业财务计划和预算间的衔接； （4）可以改善决策制定，改善内部战略传达，充当企业改革的催化剂等 二、企业价值的衡量标准 ◆ 企业价值的衡量方法： （1）账面价值——以历史成本为基础所衡量的企业资产的价值； （2）经济价值——将按照历史成本原则和谨慎性原则编制的资产负债表中有关项目进行必要调整后的资产价值； （一）现金附加值——CVA（Cash Value Added） 1．CVA中的战略投资与非战略投资 ● 公司初始投资总额 ● 建立在CVA基础上的NPV的计算公式： 如果CVA分析是立足于未来，比如，战略性投资是目前或今后几年才进行的，则第一年投资的OCFD计算： 如果一项战略性投资的OCF大于其OCFD，则该投资必然是能够创造价值的。 + 收入 - 成本 = 营业利润 +/- 营运资本变动 - 非战略性投资 = 经营现金流量OCF - 经营现金流量需求OCFD = 现金附加值CVA ● 现金附加值CVA——股东角度的公司战略投资产生的价值 ● 现金附加值指数（CVA Index）： （二）市场附加值 1．MVA计算 ● MVA （Market Value Added）衡量公司自建立之初以来的管理效果。 ● 两种定义方法 与计算 （1）公司股票的市场价值与股东提供的权益资本之间的差额 计算公式：MVA=股票市场价值-股东提供的权益资本 =发行在外的股份×股票价格-普通股权益总额 （2）公司市场价值总额与投资者提供的资本数额总额之间的差额 计算公式：MVA=市场价值总额-资本总额 =（股票市场价值+负债市场价值）-资本总额 2．MVA举例 ● MVA衡量价值的创造或损害是在一个特定的时点上，如果要衡量在一段时期企业价值的变化，要看这段时期MVA的变化。 （三）经济附加值 1．EVA计算 ● EVA——经济学意义上的税后净利润，等于税后经营利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residual income）。它不仅考虑了债务成本，还考虑了股本成本。 ● 计算公式： 2．EVA的会计调整 （1）对稳健会计影响的调整 （2）防止盈余管理的发生 （3