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第二章 为什么要进行国际组合投资? 【学习目标】 通过学习本章，读者应当了解有关国际组合投资的一些基本概念及原理，了解分散化与投资组合风险之间的关系，熟悉投资组合风险与收益的计算方式，了解马克维茨的投资组合模型以及夏普的CAPM模型以及CAPM模型在国际投资中的扩展。 第一节 国际组合投资概况 一、国际组合投资现状 从各国股票市场的大小上能看出有国际分散化投资的必要，即使是美国投资者也不例外。 可以看出，外国股票和外国债券对于这些机构投资者来说都占有相当的比重。还存在许多以国际市场为投资目标的共同基金。如美国的富达基金的投资主要集中在欧洲、太平洋地区及一些有着新兴的基金发展机会的发展中国家。 第二节 证券组合理论 分散化的概念由来已久。但是，实际的理论和运用却是1952年由马科维茨一篇有关组合选择的经典文献——《资产组合选择》中提出来的，这篇论文也成了现代组合理论的奠基石。 马柯维茨的贡献主要是开创了不确定性条件下理性投资者进行资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方法证明了分散投资的优点。用均值测量投资者的期望收益，用方差测量资产的风险，通过建立资产组合的数学模型，使人们按照自己的偏好，精确选择一个确定风险下能提供最大收益的资产组合。 1990年诺贝尔经济学评奖委员会在宣布授予他奖项时，指出他提出的不确定性条件下的资产选择理论已成为金融经济学的基础。 组合的方差与标准偏差 第三节 资本资产定价模型（CAPM模型） 一、假设条件 （1）投资者通过一个期限水平下组合的预期收益和标准偏差来评估组合。 （2）投资者永不满足。 （3）投资者是风险厌恶类型的。 （4）资产可以无限细分，这意味着投资者可购买自己愿意的任何股份。 （5）投资者可以利用无风险利率来贷出（即投资）或借入资金。 ICAPM 与国内CAPM 的不同表现在：首先，相关的市场风险为世界市场风险，而不是国内市场风险；其次，要加上资产对货币变动的敏感度，即加入货币变化而导致的风险溢价。 （2）投资于无风险资产和风险资产组合的组合 用80%的L公司股票（该资产预期回报率为16.2%，方差为146）和20%的K公司股票（该资产预期回报率为22.8%，方差为289）构成一个风险资产组合，其协方差为145。该组合的预期收益和标准偏差分别为： 图2-7 风险资产组合与无风险资产的组合 （3）无风险贷出对有效集的影响 如果再用L、M和K三家公司组成风险资产组合，再和无风险资产构成组合，那么我们可以得到如图2-8所示的组合图形。 图2-8 包含无风险资产贷出的最优投资组合 （4）无风险贷出对组合选择的影响 图2-9 显示了投资者加入无风险资产后的最优有效组合，如果投资者的无差异曲线如（a）图所示，在切点组合的下方，则最优组合为O点；而如果投资者的无差异曲线如图（b）所示，在切点组合的上方，则最优组合为O*点。 3. 允许无风险借入 （1）无风险借入与单一风险资产组合 如果一个投资者原有资金17200美元，借入4300美元，则总资金为21500美元，这时可看作投资于无风险资产的比例为-25%（即-4300÷ 17200），而投资于风险资产的比例为1.25，所以比例X1+X2仍等于1。 （2）无风险借入和风险资产组合的组合 把无风险资产借入与上面我们所讨论过的风险资产组合LK进行再组合，风险资产组合LK中，L股票占比80%，K股票占比20%，组合收益为17.52%，标准偏差为12.30%。现在加入无风险资产进行组合，假设无风险资产借入比例为25%，即占比为-25%，则风险资产组合的投资比例变为125%。此时，再组合的收益与风险分别为： 4. 允许同时进行无风险借入和贷出 （1）无风险借入和贷出对有效集的影响 （2）最优组合的选择 通过画出投资者的无差异曲线，找到与有效集相切的曲线，其切点即为最优组合。图2-13分别表示了两种不同情况，（a）代表了投资者为风险厌恶型，其投资组合中包括了无风险资产的贷出（即投资），而（b）代表了投资者为风险偏好型，其投资组合中包括了无风险资产的借入。 （6）无风险利率对所有投资者都是一致的。 （7）不考虑税收和交易成本。 （8）所有投资者的投资持有期相同。 （9）市场是有效的，信息可以免费获得并能立即被所有投资者获得。 （10）投资者是同质的，即所有投资者对证券的分析方法相同，对经济时局的看法也一致。 二、资本市场线 (一) 分离定理 在不考虑投资者的风险和收益偏好时，投资者对风险资产的最优组合点可以被确定。换句话说，如果不考虑投资者的无差异曲线，则投资者风险资产的最优组合