第八章住宅金融二级市场教材.ppt

组合现金流 向投资者总支付 剩余现金流 0 111782607 952500 211918846 816261 312070072 665035 412237933 497174 512351765 383342 612405107 330000 712405107 330000 812405107 330000 912405107 330000 109405107 3330000 剩余的现金流量 MBB MPT MPTB CMO 持有证券权益类型 债权 所有者 债权 债权 证券支付分级 一级 一级 一级 多级 本金传递 无 直接 直接 有优先性 提前还款风险承担 发行人 投资者 投资者 投资者 超额担保 有 无 有 有 盯住市场超额担保 有 — 无 无 到期日的确定性 确定 不确定 不确定 不确定 提前兑回条款 可能 清算 可能 损失/微额收兑 表外融资可能性 无 有 无 有 抵押贷款相关证券投资特点对比 * * * * * 因为违约导致的提前还款确实发生在早期，但是其余更多的提前还款是发生在晚期，因此本处不准确。 4. 抵押贷款资金池特点与现金流 ②违约保险 早期GNMA传递证券基金池中只有FHA－VA贷款。 商业性保险的抵押贷款兴起之后， FNMA和FHLMC的传递证券开始以此类资产组合构建资金池，但是资产池中商业保险贷款和FHA-VA保险贷款不会混合在同一个资金池中，因为其现金流稳定性和可预测性不同。 FNMA和FHLMC的传递证券中包含的普通抵押贷款，如果抵借价值比超过80％，则要求有私人保险（反过来促进了商业性抵押贷款保险）。 ③ 基础资产的组合 主要考虑三个要素： 支付模式（不同种类贷款有不同还款方式） 到期时间（即还款期限） 担保（即抵押物种类） 上述三个要素集中到一起的，目的是为了使得资产池中的资产种类相同，以方便评估提前还款的可能性，进而方便预测现金流。 ④ 利息组合 传递证券允许不同利率的抵押贷款进入同一资产池。 原因1：更容易构建大型资产池，规模经济节省的成本大于其给现金流带来的负面影响，资产池中贷款的利率差异一般小于200基点。 原因2：具有不同利率的抵押贷款在现金流上更稳定。而具有相同利率的贷款在市场利率发生变化时提前还款的比率可能更大。 ⑤ 稳妥化贷款数量 稳妥化用来形容一笔抵押贷款被置于资产池之前已经经历的年数。 稳妥化程度越深，发生主动提前还款的可能性越大。 从违约风险的角度考虑，抵押贷款初期发生违约的概率最大，因此稳妥化程度深有利于降低违约风险。 多数GNMA传递证券资产池中的抵押贷款组合成熟度在一年以内，FNMA和FHLMC传递证券则相对宽松。 ⑥ 贷款的数量和地理分布 贷款的数量和地理分布也会影响到传递证券现金流的稳定性和可预测性。 证券发行金额越大，贷款数量越多，现金流可预测性越强，少数几宗贷款违约不会给现金流带来很大影响。 地域的多样化更容易稳定现金流，因为同一地区贷款的违约和提前还款具有相似性和传染性（想象一下，一个小区某套住房被取消抵押品赎回权并拍卖后对该区住宅价格的影响）。 ⑦ 借款人的特征 借款人的许多特征，工作性质、收入、婚姻、年龄以及家庭规模等都会在很大程度上影响到现金流的可预测性和稳定性，但是这一信息一般无法完全获知。 ⑧ 清理收兑 随着现金流的不断传递，资金池里的贷款数量和金额不断减少，如果减至一定水平，如10％，而提前还款率也正好处于这一点时，服务商可能收兑剩余证券。 标准的MBB一般不提前收兑，提前还款风险由发行人承担 5. 定价： ①影响定价的风险分类 a.利率风险－－由于市场利率上升导致的证券市场价值的减少。对固定利率贷款组合该风险危害最大 b.违约风险－－借款人违约造成的损失。FHA保险的抵押贷款违约风险最小，VA保证的次之，商业保险的风险最大。 c.拖延偿付本息的风险－－依赖于担保人的经济实力。GNMA传递证券该风险最小，FNMA和FHLMA传递证券次之。 d.提前还款风险－－与（4）中的各个因素有关 5. 定价： ②影响定价的具体要素 a.传递率、收益率和服务费用 传递率是发行人向投资者承诺的息票利率。 收益率是投资者购买该证券所获得的到期收益率。