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第七章 债券价值分析 授课教师：刘岚 湖南师范大学商学院 债券价值分析的方法 收入资本化法（收入法、现金流贴现法）：包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法 市场法 资产基准法 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用 理论依据：任何资产的内在价值取决于该资产预期的未来现金流量的现值。可根据对资产内在价值与市场价格的比较，帮助投资者进行正确的投资决策。 决定债券内在价值成为债券价值分析的核心。 一、贴现债券 又称零息债券，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。 面值是投资者未来唯一的现金流。 例：假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年，该债券的预期收益率为10%，那么它的内在价值应该是多少？ 二、直接债券 又称定息债券，按照票面金额计算利息，可附息票，也可不附息票。 未来的现金流包括本金和利息。 C，债券每期支付的利息 例：假设现在是2007年11月，目前市场上美国政府债券的预期收益率为10%（半年计一次复利）。美国政府于1996年11月发行了一种面值为1000美元，年利率为13%的15年期国债。那么该债券的内在价值为多少？ 三、统一公债 没有到期日的特殊的定息债券。 例：某种统一公债每年的固定利息是50美元，假定该债券的预期收益率为10%，那么，该债券的内在价值是多少？ 如何判断债券价格是否低估？ 方法一：比较两类到期收益率 Y是债券的预期收益率 k是债券本身承诺的到期收益率 P为债券价格；c为每期支付利息；A为到期偿还本金（面值），则 例：某种债券的价格为900美元，每年支付利息60美元，三年后到期偿还本金1000美元，如该债券的预期收益率为9%，那么该债券的价格是否被低估？ 方法二：比较债券的内在价值与价格的差异 债券投资者的净现值（NPV）=V – P NPV 0, 该债券被低估，投资者可买入； NPV 0, 该债券被高估，投资者可卖出。 延用上例数据，则 第二节 债券定价原理 1962年由马尔基尔最早系统提出债券定价的5个原理。 原理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关系。换句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升。 例：某5年期的债券，面值为1000美元，每年支付利息80美元，即息票率为8%。如果市场价格分别 （1）等于面值 （2）上升到1100美元 （3）下降到900美元，计算其收益率。 原理二：当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成反比关系。换言之，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。 原理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 例：假定存在4种期限分别是1年、10年、20年和30年的债券，它们的息票率都是6%，面值均为100元，其他属性完全一样。如果起初这些债券的预期收益率都等于6%，则其内在价值都是100元。如果相应的预期收益率上升或下降，这四种债券的内在价值的变化如下表： 内在价值（价格）与期限之间的关系 例：某5年期债券，面值为1000美元，每年支付利息60美元，即息票率为6%。如其发行价格为883.31美元，则收益率为9%。 如一年后，收益率维持不变，则市场价格将为 假定两年后，该债券收益率仍为9%，则其市场价格为 同种债券价格随到期时间的变动 原理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带了的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。 例：某5年期债券A，面值为1000美元，息票率为7%。。假定发行价格等于面值，则其收益率等于息票率。 （1）如收益率上升到8%，则该债券价格下降为 （2）如收益率下降到7%，则该债券价格上升为 原理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比例关系。换言之，息票率越高，债券价格的波动幅度越小。 例：某5年期债券B，面值为1000美元，息票率为9%。 如债券B与债券A的收益率都为7%,则两债券的价格分别为 如两种债券的收益率都上升到8%，则它们的价格下降为 第三节 债券价值属性 到期时间(time to maturity) 债券息票率=预期收益率，利息收入可补偿投资者资金的时间价值。 债券息票率预期收益率，利息收入不足以补偿，投资者还需从债券价格的升值中获得收益。 债券息票率预期收益率，利息收入超过资金的时间价值，投资者会从债券价格的贬值中遭受资本损失。 折价债券：若债券到期收益率大于息票率，则债券价格低于面值