第06章-互换工具(金融工程-暨南大学,赵家敏)剖析.ppt

第6章 互换工具 自20世纪50年代初互换交易产生以来，国际互换交易额以每年约3.5万亿美元的速度增加。尤其是在资本市场上，互换交易早已被西方国家现为融资和风险管理中不可缺少的策略之一。 本章介绍互换交易的产生、发展和种类等基本知识；进行互换交易合约的分析；讲述互换定价原理；介绍互换交易的策略应用。 6.1 互换交易概述 6.1 互换交易概述 6.1.1 互换交易的定义 6.1.2 互换交易的产生 6.1.3 国际互换市场的发展 6.2 互换交易的基本种类 6.3 互换交易的其他品种 6.4 互换交易的定价原理 6.5 互换工具的应用策略及案例分析 习题 6.1.1 互换交易的定义 外汇市场上的即期／远期掉期和远期／远期掉期是指在买进或卖出即期外汇（或期限较短的远期外汇）的同时，卖出或买进远期外汇（或期限较长的远期外汇）的交易。这是传统意义上的掉期（SWAP）应用。而本节要介绍的互换交易（SWAP）作为金融衍生产品之一的“互换”，其实具有交换债务的性质，它与外汇市场上的掉期交易有着不同的含义。 6.1.1 互换交易的定义 互换是指交易双方按预先规定的条件，就未来交换债务或现金流的交易所达成的一种协议，交换的现金流可以是用不同货币定价的（货币互换）；也可以是用相同货币定价的，但一方的计息基础是固定利率，另一方的计息基础是浮动利率（利率互换）；当然，也可以是这两者的结合，即以一种货币定价的固定利率现金流去交换以另一种货币定价的浮动利率现金流（货币利率互换或交叉互换）。除此之外，还有用一种浮动利率交换另一种浮动利率（相同货币或不同货币都可）的互换形式。 6.1.1 互换交易的定义 互换(swap)，是指互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他资产的一种交易。互换在本质上是一种远期合约。 互换具有这样几个特点： ①互换是一种建立在平等基础之上的合约。 ②互换所载明的内容是同类商品之间的交换。 ③互换是以交易双方互利为目的的。互换交易的核心工具是：利率互换、货币互换、远期利率协议、长期外汇交易和长期利率(上限和下限)期权。  6.1.2 互换交易的产生 第一份互换合约出现在20世纪80年代初，自那以后，互换市场有了飞速的发展。目前，互换市场的年交易量已达到了数十万亿美元之巨。 6.1.2 互换交易的产生 互换交易是在金融领域运用“比较优势”的一次成功尝试。 通过互换交易，有关当事人就可将其具有优势的贷款（比如：固定利率资金）转换成其实际需要的贷款（比如：浮动利率资金），从而实现交易双方“双赢”的结局。 6.1.2 互换交易的产生 除了降低筹资成本的作用以外，互换交易还可用来减轻税收负担；绕开金融管制，方便资本转移；扩展企业的融资渠道，间接地进入原先对其关闭的优惠市场；改变资产和负债的货币、利率结构，改善资产组合或重新调整债务结构，使资产负债管理呈现更大的灵活性，并为企业带来了新的保值或者盈利的机会。 6.1.2 互换交易的产生 它最早源于20世纪70年代英国与美国企业之间安排的英镑与美元的平行贷款。 1)平行贷款 20世纪70年代初，由于国际收支恶化，英国因此实行了外汇管制，并采取了对外投资进行征税的办法，以惩罚资金外流。一些企业为了逃避外汇监管便采取了平行贷款(parallel loan)的对策。平行贷款涉及到两个国家的母公司，其各自在国内向对方在境内的子公司提供与本币等值的贷款。其形式如下图所示。 6.1.2 互换交易的产生 6.1.2 互换交易的产生 2)背对背贷款 背对背贷款(back-to-back loan)是指两个国家的公司相互直接提供贷款，贷款的币种不同但币值相等，并且贷款的到期日相同，双方按期支付利息，到期各自向对方偿还借款金额，其形式如下图所示。 6.1.3 国际互换市场的发展 1)第一阶段——萌芽阶段(1977—1983) 6.1.3 国际互换市场的发展 2)第二阶段——成长阶段(1983—1989) 6.1.3 国际互换市场的发展 3)第三阶段——成熟阶段(1989年至今) 6.1.3 国际互换市场的发展 互换市场的成熟还体现在金融机构参与市场的合理性上。 总之，国际互换市场的产生与发展是金融发展的必然结果，而各种互换交易工具的使用必将进一步推动金融工程的发展。 请看以下两个例子。 6.1.3 国际互换市场的发展 [例1] 用两次货币互换代替平行或背对背式贷款：P148 6.1.3 国际互换市场的发展 [例2] 利率互换利用不同市场风险溢价的不同进行套利。 P151，下图有错。 第6章 互换工具 6.1 互换交易概述 6.2 互换