上市公司估值方法(好).ppt

* Empowering Growth 让成长之路更广阔 企业估值方法 *  上市公司估值方法 一、估值方法的初步浅析 一、估值方法的初步浅析 常见的估值方式 一、相对估值法（乘数方法） PE估值法（适用周期性较弱企业） PB估值法（周期性较强行业） PEG估值法（适用IT等成长性较高企业） PS估值法（营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响， 不易操控，如商业企业） EV/EBITDA估值法（净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司） 二、绝对估值法（折现方法） 现金流量折现法 期权定价法 …… 乘数估值法仍是主流的估值方法 根据著名投资银行摩根斯坦利的统计数据，成熟市场上证券分析师最常使用的估值方法是乘数估值法（超过50%的使用率），剩余收入估值法（EVA）使用的概率为30%多一点,而教科书上最常推荐的贴现现金流量法（DCF）只有不到20%的使用率。 目前成熟市场上分行业最常用的估值乘数 ——估值乘数已形成相对完善的体系 行业 下属行业 最常使用的乘数 汽车 制造 P/S 零部件 P/CE的相对指标，P/S 银行 　 P/BV 基本原材料 造纸 P/BV 化学制品 EV/EBITDA，EV/S，P/CE 金属和矿物 P/LFCF，EV/EBITDA 建筑 　 P/LFCF，EV/FCF，P/S，EV/EBITDA 商业服务 　 EV/EBITDA，ROCE，P/LFCF，P/S，（P/S）/GROWTH 资本性产品 工程制造 P/S，EV/EBITDA，EV/S 国防 P/S，EV/EBITDA，EV/S 食品、饮料和烟草 食品生产 EV/EBITDA，EV/CE 啤酒生产和酒吧 ROCE，（P/S）/GROWTH，P/S的相对指标 酒精饮料 EV/EBITDA 烟草 ROCE 目前成熟市场上不同行业最常用的估值乘数 行业 下属行业 最常使用的乘数 保险 　 P/AV 休闲 　 EV/EBITDA 传媒 　 P/S的相对指标；EV/EBITDA 石油天然气 综合油气公司 P/S，EV/CV 房地产 　 P/FAD，EV/EBITDA，P/NAV 零售和消费品 服装 与市场和部门比较的P/S，EV/EBITDA 食品 P/S的相对指标 奢侈品 P/S，（P/S）/GROWTH，EV/S，（EV/E）/EBITDA的增长率 技术 软件，设备和半导体 P/S，P/S的相对指标 电讯 　 （EV/E）/EBITDA的增长率，EV/S，P/CUSTOMER 交通 航空 EV/EBITDA 公路客运 P/S 公用事业 　 P/S，P/CE 估计方式最大的作用在于说服力 ——分工作阶段的估值方法选用 项目阶段 选用方法 目的 接触期 PE、PEG、PB、PS 等快速方法 在初期最有效率的说服自己 深入期 PRE-IPO阶段 DCF、DDM、RNAV 进一步加强自身信心，同时说服企业及外部投资方接受对目标企业EV的认定 后期 IPO阶段 国内基本是市场询价过程，估值方法的实际意义不大 PS：寻找最合适的相对估值法； 辅以其他相对估值法配合使用； 必须多家同类公司比较使用某一相对估值法。 基本指标 股利折现模型（DDM） 商业地产RNAV估值＝评估值－总负债 BV（企业资本账面值 净资产值（NAV） 价格/现金盈余乘数（P/CE） 市值/折旧分摊前的净收入 现金流的确定和计算: FCFE 净收益+折旧- 资本性支出- 营运资本增加额 - 债务本金偿还+新发行债务 FCFF 股权自由现金流 FCFE +利息费用× 1 - 税率 +本金归还- 发行的新债+优先股股利 FCFF EBIT× 1 - 税率 +折旧-资本性支出- 追加营运资本 FCFF 上年销售收入× 1 +销售增长率 ×销售利润率× 1 - 税率 - 当年销售收入- 上年销售收入 × 固定资本增长率+营运资本增长率 上年现金税后净流量- 本年度增加现金净需求量 拉巴波特模型 二、制造业企业（周期性行业）的估值考虑 在此仅就DCF模型对周期性行业估值的个人体会进行阐述 公司估值 — 现金流折现法 影响最大因素： 1. 未來现金流量预测（行业周期、产品周期、资本开支、产能增长、资本结构） 2. 折现率（利率环境、业务风险、债务风险、汇率风险、国家风险） 现金流折现法 估值 ?（未來5-7年现金流量?（1+折现率）） 净现金 $ 年份 折现率% 未來现金流量 终结价值 分析比较 优点 依据实在情况作出推算 对应付各种情况都有足够灵活性 通常应用于管理层决策，因此与估值过程完全配合 较能反映公司未来增长的预期 能就不同的假设作出敏感度分析 结论 大多数国际投资者认为现金流折现法为较佳的方法 缺点 预测长期现金