创业板投资效率研究资料.doc

创业板投资效率研究 摘要：投资效率低下是我国上市公司存在的普遍问题，并且我国对投资效率的研究起步较晚，对创业板上市公司投资效率的研究更是稀少，所以分析影响创业板上市公司投资效率的因素，对于提高创业板上市公司投资效率有着重要意义。基于此，本文对影响上市公司投资效率的因素进行简单的理论分析，阐述了投资效率相关的三个理论基础——委托代理理论、信息不对称理论和行为金融理论。然后是实证分析，运用SPSS软件对关键影响因素进行相关性研究，并利用多元回归方程对创业板上市公司投资效率的影响因素进行度量，最后提出相关建议。 关键词：创业板；投资效率；影响因素 一、引言 改革开放以来，我国中小企业得到快速发展，据中国新闻网2010年9月数据显示，我国中小企业数量已经超过1亿家，占我国企业总量的98%以上，GDP贡献率达65%左右，解决了75%以上的新增就业，显然中小企业正逐步成为我国经济的一支重要质量，推动着我国经济的发展，缓解了就业压力，促进了市场的繁荣和社会的稳定。然而，由于中小企业规模较小、可抵押资产少、信用较低等问题，中小企业在融资方面受到制约。为了解决中小企业融资制约问题，我国于2004年5月在深交所退出了中小企业板块，2009年10月30日，中国创业板正式上市，创业板的设立是为了扶持高成长性的中小企业，为其提供更宽广的融资平台，解决中小企业融资难的问题。发展至今，我国创业板市场正处于全面规划和逐步展开时期。由于创业板上市公司的投资效率是制定创业板上市公司发展规划和政策的依据，对其投资效率的研究对公司制定战略发展规划、优化企业投资行为、增加企业价值具有重要意义，因此，本文选择创业板上市公司的投资效率为论题，目的是探索创业板上市公司的投资效率和潜力，为促进上市公司和资本市场的稳定发展奠定基础。 二、上市公司投资效率基础及影响因素 1．上市公司投资效率基础理论 （1）委托代理理论与投资效率。委托代理理论认为，企业是各利益相关主体组成的共同组织，是由一系列代理契约组成的集合体。在现代企业所有权分散以及所有权和控制权相分离的情况下，股东与管理者、股东与债权人、企业和非投资利益关系人之间都存在着委托代理关系，但是由于缺少有效的激励约束机制，管理者谋求的只是自身利益最大化，与股东利益最大化往往并不相符，于是就产生了代理问题。投资作为企业的重要行为之一，自然也将受到由委托代理关系引发的道德风险和逆向选择问题的影响，主要体现在以下两方面：经营管理者的道德风险问题，在投资决策上主要表现为管理者为构建企业帝国的过度投资与多元化、敲竹杠的长期投资、基于职业声誉的短视主义和从众行为；股东与债权人之间支出收益的不对等性，引发股东经理有动机去进行高风险投资。因此，企业投资效率不仅取决于投资项目本书的报酬率，在很大程度上还受到企业各种委托代理关系的影响。完善委托代理关系，可以使投资决策更科学、合理，提高投资效率。 （2）信息不对称理论与投资效率。企业中与投资相关的信息不对称主要有两类：一是与投资项目有关的信息不对称，通常发生在为投资项目所需资金进行融资时，属于事前信息不对称。如当外部债权人预期自己处于信息不利地位时，便会产生逆向选择，企业可能因高融资成本而放弃投资项目，导致投资不足。二是由于信息搜集成本和监督成本的存在，在签订契约或获得投资所需资金后，处于信息劣势的一方无法进行完全监督，造成了事后的道德风险和隐藏行动问题。 （3）行为金融理论与投资效率。行为金融理论舍弃严格的理性人假设，综合各个相关联学科来研究人的决策行为，研究表明，无论外部投资者还是内部管理者均存在非理性行为，主要表现为过度乐观和自信，从而投资于高风险项目，导致过度投资。企业的非理性行为也可能表现为从众行为，导致企业决策过程中的群体思维，从而影响投资决策，并最终影响投资效率。 2．上市公司投资效率的影响因素 公司的投资效率收到宏观和微观两方面因素的影响。本文主要探讨微观因素对创业板上市公司的影响。 （1）投资机会。投资机会是有利于进行企业投资的良好投资环境和时机，企业投资机会越大，投资需求则越强，投资支出也就越大。根据投资的托宾理论，投资支出是企业预期投资机会的增函数，因此国外投资模型中大多以托宾值作为投资机会的替代变量。 （2）内部现金流。资本的筹集能力决定了企业的投资水平，收到外部融资约束的影响，企业更倾向于用保留的盈余来应对投资的资金需求，因此内部资金越充裕，投资越有利。 （3）公司治理。公司治理问题对投资效率的影响和作用机制已经逐渐成为管理学和财务学领域的研究热点，主要包括：一是资产负债率，根据前文所述，负债对企业投资行为的影响是非常复杂的，一方面股东和债权人之间的利益冲突会导致非效率投资行为；另一方面，债务融资在一定程度上能够防止过度投资行为，提高企业投资效率。二是大股东持股比例，股权集