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试卷 II： 固定收益估值与分析 衍生产品估值与分析 投资组合管理 问题 最终考试 2013年3月 问题（29分） 你投资顾问中。在对政府债券市场进行分析后，你得到如下一些信息： 表1：即期利率，远期利率和贴现因子 到期（年数） 即期利率 远期利率 贴现因子 1 1.655% 1.655% 0.9837 2 1.953% 2.252% 0.9621 3 2.268% 2.900% 0.9349 ： ： ： ： 7 ： 3.895% 0.8109 8 ： 4.097% 0.7790 ： ： ： ： 注：表中利率均按复合年化计算。远期利率指t年到期的债券，其从t-1年到t年的1年期利率。 表2：政府债券 到期期限 (年数) 息票 报价 收益率 修正久期 凸性 A 2 1 98.15 1.951% 1.95 5.67 B 8 4 106.26 3.104% 6.81 74.40 C 15 5 116.06 3.596% 10.72 147.63 注：所有政府债券的面值均为100。每年一次付息，刚完成兑付。 你首先将比较哑铃策略组合和子弹策略组合。对于哑铃策略你决定使用债券A和C的组合；而对于子弹策略将使用债券B。 a1）你想使用A和C创造一个投资组合，并使其具有和债券B相同的投资总额和久期。则对应于一份面值100元的债券B，你需要购买多少份的债券A？ （5分） 收益率却较低。请从未来利率预测与风险（利率波动性）的角度简要解释导致这一结果的原因。（4分） b1）假设你投资于2年期和7年期的贴现债券，其中在第1年持有期中所获得的收益率即为当前的1年期即期利率（即1.655%）。请以此方法依次计算两种债券投资中第1年以后的1年期和6年期债券的即期利率。保留计算过程，并。（6分） 图1: 1年期远期利率（t年到期，从t-1年到t年的收益率） 的方式画出来。（4分） c) c1）如果利率平行变动，则与同一到期期限的固定利率政府债券相比，浮息债券的价格波动更大、更小还是完全相同？给出你的答案。 （3分） c2）当前浮息债的收益率较1年期利率更具吸引力。你已发现经济有过热迹象，通胀正在抬升。尽管经济活动正处于景气中，但你并不认为这是可持续的。在一个固定收益团队的会议中，一位同事主张应将组合中的头寸从1年期债券转移至浮息债，以提高收益率。根据你对经济前景的看法，请解释这一投资选择的问题所在。 （4分） 问题2：固定收益估值与分析 （29分） 你在一个跨国银行的财资部门担任流动性风险管理经理的职务。你当前的流动性储备投资头寸包括一部分如下所示的希腊国债（GGB）和其他一些固定收益投资。 发行人 ISIN 计值日 到期日 息票 到期收益率 希腊政府 GR0954579026 20.07.2012 20.07.2016 0% 23% 注：收益率惯例：实际/实际；1基点（bp）=0.01% a1）假设你一年前购买这些债券时，其到期收益率为11%，则当前的1年持有期收益率是多少？ （3分） a2）该GGB债券的到期收益率与交易价格为93%的同期限德国零息债相比的息差是多少？ （3分） a3）与该GGB债券相比，德国零息债（见前题a2））的久期、修正久期和凸性是怎样的？也就是说，是“更大”、“相同”还是“更小”？（简要解释即可，无需计算） （5分） a4）该GGB债券是通过“本息分离”发行的。简要解释其中基础性的本息分离概念（无需计算）。 （2分） b）现在要求你评估希腊政府提出的“自愿”债务展期方案（指希腊政府提出的债务重组方案，持有这些债务的投资者不得不“自愿”接受这一方案）所造成的后果，该方案具有如下一些特点： 50%的该GGB债券将在未来30年内赎回，但新的保证收益率为6.5%。 30%的该债券将以现金形式立刻偿付。 20%的该债券将被用来投入一只基金，该基金将投资于30年期的AAA级零息债，其平均到期收益率为4%。 b1）如果接受该框架下的债务展期方案，请计算所持有的希腊债券头寸的净现值变动（以基点表示