Ch公司融资决策和有效资本市场.pptVIP

第十三章 13.1 融资决策能增加公司价值吗? 前面章节学习的是如何运用NPV法则进行资本预算，下面学习的是融资决策。 我们也用NPV法则来评价融资决策。 事实上，有价值的融资机会很少。 如何通过融资创造价值？ 1.愚弄投资者 通过发行比较复杂的证券获取更多财富。 （在有效市场上，投资者不会被愚弄） 2.降低成本或提高津贴 可以通过减少税金、减少费用或提高津贴的方式增加价值 3.创新证券 公司可以通过创造迎合投资者需求的证券获得好处. （这种好处不会长久维持） 13.2 有效资本市场的描述 有效资本市场是指资产的现有市场价格能够充分反映所有有关、可用信息的资本市场. 有效市场的含义： 既然价格能够迅速反映信息，那么投资者只能获得正常收益。投资者没有办法获得超常利润。 公司应该期望从他发行的证券中获得“公允”的价值。通过愚弄投资者创造价值的机会不存在。 有效市场假说（EMH） Efficient Market Hypothesis 有效市场成立的条件： 信息公开的有效性 信息从公开到被接受的有效性 接受者对所获信息判断的有效性 投资者实施投资的有效性 有效市场的市场效率指的是市场的信息效率，即资本市场中投资品的价格对信息的敏感程度和反映速度。 有效和无效市场对新信息的反映（好消息） 有效和无效市场对新信息的反映（坏消息） 13.3 有效市场的类型 弱型有效市场 证券价格充分反映了与其有关的历史价格的信息. 半强有效市场 证券价格充分反映了所有公开可用的信息。 强型有效市场 证券价格反映了所有信息—公开的和未公开的。 弱型有效市场效率 证券价格能够充分反映所有证券过去的价格和交易量等历史数据信息集。 弱型效率可以表示为： Pt = Pt-1 + 期望收益 + 随机误差 t 因为随机项是根据新信息引起的，无法根据历史数据来预测，所以股票价格表现为随机游走.（当前价格与以往价格无关） 如果市场是弱有效的，那技术分析是无效的. 为什么技术分析失效 半强型有效市场 资本市场上的证券价格反映所有公开信息。 公开信息包括: 历史信息 公开的财务报表信息 如果市场半强有效，基本分析也失效了。 强型有效市场 证券价格反映所有信息----公开的和未公开的。 强型效率包含着半强型效率，半强型效率包含着弱型效率. 强型效率指出：任何与股票价格有关的信息，哪怕只有一个投资者知道的信息，也充分的反映在股票价格中了。 三种信息间的关系 有效市场 弱型效率： 根据股票的历史变动规律来选择股票不会获得更好收益。 半强型效率： 任何投资者不可能因为使用与市场相同的信息而获得超过市场平均收益的超常收益。 强型效率： 投资者不可能使用信息（包括内幕信息），获得超过市场平均收益的超常收益。 实证研究 实证研究结果基本上支持弱型效率和半强型效率 但没有实证结果支持强型效率假说。 重申：有效市场假说的意义 由于证券价格迅速反映了信息，投资者只能获得正常收益. 市场有效时，价格早在投资者采取行动前做出了反映. 公司期望从他发行的证券中获得公允价值. 公允表示他们发行证券的价格代表了现值。 所以，在有效市场中，不存在通过选择发行时机愚弄投资者的机会. 13.5 资本市场效率对公司理财的含义 有效市场对公司理财有三个含义： 公司会计方法的变化不会影响股票价格. 公司经理不可能通过使用公开可用的信息选择发行股票和债券的时机。（因为如果市场有效，证券的定价总是准确的） 公司发行证券的多少不会引起证券价格的下跌. 当然，也有一些实证结果和上述结论有矛盾。 课后题7 A.这一有利消息会使股票价格上涨。 B. 只有（b）符合市场有效。（a）对信息过度反应后修正 （c）反应迟钝 8. 市场通常被认为是半强有效市场，不能利用公共信息获得额外收益。 技术总监可以利用内幕消息获得收益。 但消息公布出来后，没有可能再获得超额收益。 第十四章 优先股之谜 优先股的特点： 在支付股利和公司破产清偿时具有优先索取权。 股利固定，没有表决权。 优先股具有债券的特点。 对发行公司而言，优先股股利不具有债券利息的抵税优势。（税收劣势） 但对购入优先股的公司而言，美国允许优先股收入的70%免税。（税收优势） 优先股的税收优势和税收劣势可以抵消。但优先股要求定期发放股利，不具备普通股的灵活性，为什么还会存在优先股？ 1. 在美国，优先股大部分是公共事业机构发行的，因为他们可以将税收劣势转嫁给顾客。 2.亏损的公司。不存在优先股的税收劣势。 3. 优先股可以避免债务融资下的破产威胁。 * * 第13章 13 公司融资决策和有效资本市场 股价 -30 -20 -10 0 +10 +20 +30 0是信息公告日 有效市场 过