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第四节 股票预测相关理论 壹、市场效率假说 所谓市场效率假说（Efficient Capital Market）是指市场中所有可能影响股票涨跌的因素都能实时且完全反应在股票涨跌上面。依据Fama对效率市场理论存在的三个基本假设[Beja and Goldman,1980]、[Fama,1965]、[Fama,1970]、[Grossman and Stiglitz,1980]： 〈一〉市场将立即反应新的信息，调整至新的价位。因此价格变化是取决于新信息的发生，股价呈随机走势。 〈二〉新信息的出现是呈随机性，即好、坏信息是相伴而来的。 〈三〉市场上许多投资者是理性且追求最大利润，而且每人对于股票分析是独立的，不受相互影响。 由效率市场理论延伸发展，Fama依市场效率性质提出弱势效率、半强势效率及强势效率，其分述如下[Beja and Goldman,1980]、[Fama,1965]、[Fama,1976]、[Grossman and Stiglitz,1980]： 一、弱势效率（Weak Form Efficiency） 目前股票价格已充分反应过去股票价格所提供各项情报。所以，投资人无法在运用各种方法对过去股票价格进行分析，在利用分析结果来预测未来股票价格，意即投资者无法再利用过去信息来获得高额报酬。所以，弱势效率越高，若以过去价量为基础的技术分析来进行预测效果将会十分不准确。 二、半强势效率（Semi-Strong Form Efficiency） 目前股票价格已充分反应于所有公开信息上，所以，投资者无法利用情报分析结果来进行股票价格预测而获取高额报酬。因此，半强势效率越高，依赖公开的财务报表、经济情况及政治情势来进行基本面分析然后再预测股票价格是徒劳无功。 三、强势效率（Strong Form Efficiency） 目前股票价格充分反应了所有已公开和未公开之所有情报。虽然情报未公开，但投资者能利用各种管道来获得信息，所以，所谓未公开的消息，实际上是已公开的信息且已反应于股票价格上。此种情形下，投资者也无法因拥有某些股票内幕消息而获取高额报酬。 但仔细根据效率市场假说来对照实际市场情况，发现有下列两项不符合的情形[Fama,1967]、[Fama,1976]： 〈一〉「市场上许多投资者是理性且追求最大利润，而且每人对于股票分析是独立的，不受相互影响。」而事实上，投资者并非都是理性的，有许多人都是盲目的跟随他人进行股票买卖，而且对于股票信息分析都是由专业分析师进行分析，而许多投资者可能都是同时利用同一位分析师分析出来的结果。 〈二〉「新信息的出现是呈随机性，即好、坏信息是相伴而来的，且信息是人人皆可取得，并且会快速反应于股价上。」但实际情况，信息通常会因传递而受过滤或扭曲无法完整流通，因此，每个人能取得信息并不一致，而导致股价无法完全反应所有有关的信息。 综合上述分析，以国内股票市场的情形来看，国内股票市场有涨跌幅限制，而且新信息并不一定能完全反应于股票价格涨跌上，故效率市场论是否能应用于国内股票市场，需另行研究证实才能知晓。 贰、技术分析 一、技术分析的意义 所谓技术分析又称行情分析、内部分析、趋势分析，主要是假设过去的历史数据会重演，利用过去成交价、成交量、收盘价等数据，转换成图形或指针的形式表示，用以预测未来股票价格的走势和变化程度，利用预测所得数据来获取高额报酬[Reilly,1981]、[Rosa,1996]。基本上技术分析理论，完全脱离市场效率假说，只依赖过去股票交易市场的变化情形，作为分析资料，配合统计分析的方法，来预测未来股票走势的情形，技术分析预测越准确，投资者就越有机会获取高额报酬，但如果预测准确率低时，投资者就越有机会造成重大亏损，因高额报酬通常伴随高风险，如何提高预测准确率以降低风险性是研究技术分析学者所需努力的目标。 一般而言都认为股票市场的价格和报酬间有极密切的系统关联性存在，所以，只要针对价格和报酬两项因素进行探索其存在的关联性，应可获取高额报酬才对，主要原因是认为市场被人所主宰，且投资者大都不理性，而且假设历史会不断的重演，因此，股票价格会有特定的型态可供寻找。所以，投资者只要研究市场所包含的各项信息，就可以找出获取高额报酬的关联规则。 有关技术分析的相关理论基础如下概述： Levy将技术分析基础理论归纳如下[Levy,1967]： 1.股票价格是由供需双方来决定，而不受公司资本或获利影响。 2.供需情形是受到理性和非理性的影响，而理性和非理性因素会自动反应于市场行为上。 3.概括来说，股票价格短期而言，随有小波动，然而长期趋势来说，仍大致依循着某种特定的走势来移动。 4.供需双方情况改变，会反应于市场本身。 Robert D. Edwards和John Magee 认为技术分析具有下述基