第4章利率(金融市场学)祥解.pptVIP

远期利率的计算 设某票面面额100元，期限为2年的无息票国债售价为85.73元。求该国债第二年的远期利率。 解：由求即期利率的公司可求得该国债的即期利率为8%。则根据远期利率公式可得： ft=9.01% 第二节 收益率曲线 收益率曲线是在以期限为横轴，以到期收益率为纵轴的坐标平面上，描绘的一定时点上风险、流动性、税收特征等方面相同但期限不同的债券的收益率之间的关系。 一、收益率曲线的基本形状 收益率曲线可能呈现不同的形状。 (a) 正常(斜率为正) 的收益率曲线 (b) 水平的收益率曲线 (c) 反向(斜率为负) 的收益率曲线 (d) 驼峰状的收益率曲线 图10-10 收益率曲线的形状 二、收益率曲线的变化 收益率曲线变化分类： 平行移动 非平行移动 转动 顺时针 逆时针 曲率变化－蝴蝶式转换 正的 负的 三、收益率曲线的用途 微观层面，是各类金融资产定价的参照系。 宏观角度，收益率曲线的形态及其变化情况，反映了市场众多参与者对当前经济状况的判断及对未来经济增长、通货膨胀等经济走势的预期，可作为政府有关部门实施宏观调控政策的重要参考指标。 第三节 利率期限结构 什么是利率期限结构？ 某个时点不同期限的即期利率之间的关系。 其几何表达是某个时点不同期限的即期利率所组成的一条曲线，或某个时点零息票债券的收益率曲线。 短期利率和长期利率的关系 经验事实： （1）随着时间的波动，短期利率和长期利率会一起波动。 （2）如果短期利率比较高，收益率曲线更倾向于向下倾斜；如果短期利率比较低，长期利率更倾向于向上倾斜 （3）典型的收益率曲线是向上倾斜的。 理论解释： 一、预期假说 预期假说的基本命题 长期利率相当于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数。因而收益率曲线反映所有金融市场参与者的综合预期。 注：以上为算术平均数，更精确的表达式应为几何平均数。课后练习要求采用几何平均数计算。 关键性前提假定： 投资者对债券的期限没有偏好，其行为取决于预期收益的变动。在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完全替代的。 评价 预期假说解释了利率期限结构随着时间不同而变化的原因。 (1) 收益率曲线向上倾斜时，短期利率预期在未来呈上升趋势。 (2) 收益率曲线向下倾斜时，短期利率预期在未来呈下降趋势。 (3) 当收益率曲线呈水平状态时，短期利率预期在未来保持不变。 解释了长期利率与短期利率一起变动的原因。 不能解释收益率曲线为何通常向上倾斜。 二、市场分割假说 市场分割假说的基本命题 期限不同的债券市场是完全分离的或独立的，每一种债券的利率水平在各自的市场上，由对该债券的供给和需求所决定，不受其它不同期限债券预期收益变动的影响。 关键性前提假定： 投资者对不同期限的债券有不同的偏好，因此只关心他所偏好的那种期限的债券的预期收益水平，期限不同的债券是不可替代的。 评价 按照市场分离假说的解释，收益率曲线形式之所以不同，是由于对不同期限债券的供给和需求不同。 (1) 收益率曲线向上倾斜表明，对短期债券的需求相对高于对长期债券的需求，结果是短期债券具有较高的价格和较低的利率水平，长期利率高于短期利率。 (2) 收益率曲线向下倾斜表明，对长期债券的需求相对高于对短期债券的需求，结果是长期债券有较高的价格和较低的利率水平，短期利率高于长期利率。 (3) 由于平均看来，大多数人通常宁愿持有短期债券而非长期债券，因而收益率曲线通常向上倾斜。 可以解释事实3，但不能解释1、2。 三、流动性偏好假说 流动性偏好假说的基本命题 长期利率rnt等于在该期限内预计出现的所有短期利率的平均数，再加上一个正的时间溢价 。长短期利率之间的关系可以用下列公式来描述： 关键性前提假定： 期限不同的债券之间是互相替代的，但不是完全替代。在大多数情况下，投资人存在喜短厌长的倾向，只有能获得一个正的时间溢价，才愿意转而持有长期债券。 评价 解释了事实1、2、3。 (1)在时间溢价水平一定的前提下，短期利率的上升意味着平均看来短期利率水平将来会更高，从而长期利率也会随之上升。 (2)时间溢价水平大于零与收益率曲线有时向下倾斜的事实并不矛盾。 (3)当短期利率水平较低时，投资者总是预期利率水平将来会上升到某个正常水平，未来预期短期利率的平均数会相对高于现行的短期利率水平，再加上一个正的时间溢价，使长期利率大大高于现行短期利率，收益率曲线往往比较陡峭地向上倾斜。 四、利率期限结构形成假设的实证检验 根据实证分析的结果，我们可以得出有关利率期限结构形