会计研的究-2013.01-宏观货币政策、区域金融发展和企业融资约束——货币政策传导机制的微观证据 1.pdfVIP

．瀛豁鬃 豢藏 。。蒸 z蓊 ≤蓦 。：豢 誊。≤鬻 曩蠹，薯誊。： 宏观货币政策、区域金融发展和 企业融资约束 ——货币政策传导机制的微观证据8 黄志忠谢 军 (南京大学商学院会计学系210093华南师范大学经济与管理学院510006) 【摘要】本文以2002--2010年期间深沪上市公司季度数据为基础，从区域金融发展的角度评估了宏观货币政策 对企业融资约束的缓解效应，从企业投资层面考察了宏观货币政策的传导机制。文章的实证研究结果显示：1) 宽松的货币政策促进了企业扩张投资，通过降低企业投资内部现金流敏感性缓解了企业融资约束，改善了企业金 融生态环境。2)区域金融市场的发展激励了企业扩张投资，营造了良好的企业金融生态环境，从而有效缓解企业 的融资约束压力。3)区域金融市场的发展强化了宏观货币政策对企业融资约束的缓解效应，优化了宏现货币政策 的传导机制。本文的研究发现为宏观货币政策及其区域效应的传导机制提供了企业投融资层面的微观证据。 【关键词】企业融资约束金融生态环境货币政策传导机制 区域金融发展 一、引言 金融生态环境和缓解公司融资约束中所发挥的作用提供了 融资约束会抑制企业的投资行为，并可能导致投资不 经验证据；另一方面为宏观货币政策的传导机制及其所产 andPe— 生的投资驱动效应提供了企业层面的微观证据。 足，甚至迫使企业放弃投资机会。Fazzari，Hubbard 二、文献回顾及其述评 tersen(1988)指出，企业投资内部现金流敏感性反映了企 and 业投资对内部现金流的依赖程度，也反映了企业所面临的 Fazzari，Hubbard and 企业的投资支出对内部现金流的敏感性，并据此探讨了企 融资约束程度。RajanZingales(1998)指出，企业所 面对的融资约束环境决定了企业融资模式及其发展路径； 业的外部融资约束。他们指出，企业投资支出对内部现金 融资约束宽松的金融生态环境有助于促使外部融资依赖型 流的依赖性反映了企业的外部融资约束程度。Raj卸and 产业的增长。 Zingales(1998)基于金融发展(financial 宏观经济学的IS—LM模型显示，宏观货币政策的量 的视角考察了区域金融发展程度对企业融资约束程度的影 化宽松措施能够通过信贷投放促进投资，并推动经济增长。 响。他们的研究表明，区域金融发展程度的提升能够帮助 货币政策的投资驱动效应和传导机制意味着，宽松的货币 企业以更低的融资成本获取更多的外部资本，并促进外部 政策有助于企业更容易地获取外部融资，改善投资支出， 资本依赖性产业的成长扩张。 并具有优化企业金融生态环境的政策功能。本文将从区域 近年来，国内学者从投资现金流敏感性的角度对企业 金融发展的角度考察宏观货币政策对企业融资约束的缓解 融资约束展开了较为广泛的研究。魏锋和刘星(2004)， 效应，以及对企业金融生态环境的优化功能，据此评估宏 观货币政策通过影响企业投资调控宏观经济的传导机制。 罗琦、肖文种和夏新平(2007)，马国臣、李鑫和孙静 本研究一方面为宏观货币政策和区域金融发展在优化企业 面投资现金流敏感性的考察”(20128070300051)。本文作者感谢匿名审稿人提供的富有建议性的宝贵意见，但文责自负。 63 万方数据