从_德隆现象_看举债收购的双重性.pdfVIP

#$%’( )$($#*) ’+,’)- 博士论坛 “ ” 从 德隆现象 看举债收购的双重性 沈小平 邓远军 “ ” 内容提要：该文从不同的企业收购支付方式入手，以 德隆系 企业发展的盛衰为例分析了举债收购方 式的利弊，从实证的角度论述了举债收购方式的局限性及其具体运用。 关 键 词：收购 债务重组 德隆 德隆，这个曾经拥有 . 个子公司、孙公司，运 购的主要资金来源，可归纳为举债收购。 作上千亿资金，横跨农业、水泥、制造业、金融业、航 举债收购的最大优势是可以克服收购方自有资 天运输、物流业、文化旅游等众多产业，集合了中国 金不足以及增资扩股中与股东和监管方的漫长谈判 民营企业界最昂贵与最前沿的职业经理人队伍，在 “ 过程和繁琐程序，快速地融通收购资金，起到 四两拨 资本市场上呼风唤雨，号称中国战略投资行业的领 ” “ ” 千斤 的作用。这就是所谓的举债收购的 杠杆功能 ， “ ” “ 头羊，亦被外界称为 天下第一强庄 的庞大组织，却 其原理就是几千年来已经传遍全球的 给我一个支 于 年由于资金链吃紧导致多症并发而濒临崩 ” “ ” !//0 点，我就能撬动地球 的杠杆定理。其中，支点 就是 溃。对于德隆为何轰然倒塌，很多文章与著述都进行 很少的自有资金，杠杆就是举债融资，而所撬动的则 了详细不一的诠释，诸如短融长投的战略失误、文化 是快速扩张的企业集团。其实，举债收购除了上述优 脱节导致的管理链条断裂、不计成本的扩张及求 势外，在并购实践中还有一个举债收购的税收效应， “ ” “ ” 大 不求 强 的失误、制度的缺席、领导人的个性缺 或者说，是举债收购的财务杠杆作用。举债收购在很 陷等。但本文认为，归根结底，德隆败局的最重要、最 多场合亦被称为杠杆收购，其原因正在于此。 直接原因是没有很好地认清举债收购的双重性，由 各国税法普遍规定，企业因负债而产生的利息 此导致财务危机、资金链条断裂。 费用可以抵减当期利润，从而减少所得税额的支出， “ ” 使负债经营比利用自有资本金经营在税收上更为有 一、举债收购：一把 双刃剑 利。为此，资本弱化成为很多企业在经营中经常使用 按照对并购目标企业的支付方式，企业并购可 的一种避税方法，一些国家不得不因此出台了反资 分为现金式并购、股票式并购以及承担债权债务式 本弱化的税收规定，但并不能完全阻止这一现象。正 并购三种基本形式。其中，现金是使用最为广泛的支 是由于利息费用的抵税功能导致了财务杠杆作用。 付形式，也是并购支付中经常使用的形式。即使是在 因此，并购企业在进行并购所需资金的融资规划时， 以股份或债券作为收购对价时，也常向目标企业股 可以