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黄志忠 南京大学会计系 三、应计估价 股利折现模型 现金流折现模型： 公司价值=期望自由现金流的现值 自由现金流=经营流动的现金流（Ct）-现金投资（It） 根据预期利润计算内在价值： 预期的溢价变化 应计会计价值模型： 剩余收益=总收益-（要求的权益回报率×期初账面价值） Ret=earnt-(ρE-1)Bt-1 股票的价值为 T期溢价预测 应计会计价值模型——结论 如果我们预期一个公司为股东赚取的收益超过权益的账面价值要求的收益（即有一个正的剩余收益），则该公司的实际价值将高于它的账面价值，就可以溢价卖出，并且超过账面价值要求的收益越高，溢价越高。 如果预期公司赚取的收益比要求的账面价值收益率低，则该公司的股价就低于其账面价值，应折价卖出。 市净率的经济含义 市净率是指公司股票每股市值除以每股净资产的倍数。在西方国家，市净率通常用于衡量一个公司未来的成长性，市净率越大，表明该公司的未来成长性越好。 来源：Stephen H. Penman, 2001. Financial Statement Analysis and Security Valuation 惠尔溥公司案例（P150） 预测年份 1994A 1995E 1996E 1997E EPS 4.43 4.75 5.08 5.45 DPS 1.22 1.28 1.34 1.41 BVPS 25.83 29.30 33.04 37.07 E（RO?） 18.4% 17.3% 16.5% 股票价格 47 市净率 1.82 理论市净率 E（RO?）/r 1.84（18.4%/10%） Point out that P2 is the value, at year 2, of all expected dividends year 3 on. The final step is exactly the same as the 2-period example at the beginning of the chapter. We can look at as if we buy it today receive the $1.20 dividend in 1 year, receive the $1.38 dividend in 2 years and then immediately sell it for $9.66. 公允价值会计下，市净率的可靠性如何？ 财务预测与股票定价 一 、财务预测 模拟财务报表 一、销售百分比法 1. 计算历史数据中利润（资产负债）项目对销售额的比率； 2. 确定有关的比率； 3. 根据销售的趋势，预测销售额； 4. 根据销售预测值推断（估计）有关财务报表项目。 损益表 1993 1994 1995 1996 销售净额 11,190 13,764 16,104 20,613 销售成本 9,400 11,699 13,688 17,727 销售利润 1,790 2,065 2,416 2,886 费用： 销售、市场、行政和管理费 1,019 1,239 1,610 2,267 净利息费用 100 103 110 90 税前利润 671 723 696 529 税收 302 325 313 238 税后利润 369 398 383 291 RE供应有限公司财务报表 1993~1996年，12月31日（单位：千美元） 财务预测.xlsx 资产负债表 1993 1994 1995 1996 流动资产