汇率制度改革前后中国企业外汇风险暴露比较的研究.pdf

汇率制度改革前后中国企业外汇风险暴露比较研究 经济学院 西方经济学 杨宗星 摘要 f删f『『f舢㈣㈣Ⅲ删删 2005年7月21日我国进行了人民币汇率形成机制改革，人L善，，骢量，44 美元，而是引入参考一篮子货币，形成更富弹性的人民币汇率机制。在汇改后， 中国企业的外汇风险暴露经历了怎样的变化，这是一个极具现实意义的重要问 题，然而目前却只有少数国内学者对此进行过相关研究。 本文首先定义了外汇风险暴露，界定了研究范围。 其次，介绍了外汇风险暴露研究的起源——它来源于企业管理者对管理企业 外汇风险的需求，同时介绍了汇率制度对外汇风险暴露影响的相关研究。 然后列举出三种度量外汇风险暴露的主要方法：敏感性分析法、现金流分析 法和公司市场价值方法。比较了这三种方法各自的优缺点。 接下来，通过对我国企业在汇率制度改革前后外汇风险暴露的实证分析，得 出了主要结论： (1)在汇率制度改革后，企业外汇风险暴露增加非常明显，这说明改革并 没有给企业带来足够的激励，以增强自身套期保值的能力，控制外汇风险暴露。 (2)在汇率制度改革之后，市场系统性风险暴露对以直接表示法表示的美 元、欧元显著，并且系数为正值，说明汇率贬值可以显著的提高公司价值，反之 升值则会降低公司价值。 (3)汇率改革以后，增加了纺织服装、农林牧渔、商业贸易等三个行业呈 现显著的外汇风险暴露。 (4)在汇率制度改革后，大、中、小型企业呈现外汇风险暴露企业的比例 依次递增，说明汇率制度改革对不同规模企业的影响存在明显的不同，小型企业 受到影响最大。 (5)在美元、欧元、英镑和日元这四种主要外币中，我国企业对欧元呈现 出最多的风险暴露。 在文章最后，本文讨论了研究结论的政策含义，并且给出了一些建议。 关键词：汇率制度改革 外汇风险暴露 公司市场价值方法 中图分类号：832．6 汇率制度改革前后中国企业外汇风险暴露比较研究 经济学院 西方经济学 杨宗星 Abstract Chinahasstartedthereformof rate in 2 nO 1，2005．RMB exchangeregimeJuly becomesmoreflexible toabasketof longerU．S．dollar,instead，it bylinking pegs currencies．Whatarethe ofthe risk ofChinese changesforeignexchangeexposure causedthereform7Thisisan afew companiesby importantquestion．However,only scholarshavedonesomeresearchonthis topic． defines introducesthe Firstly,thispaper foreignexchangeexposure．Secondly,it oftheresearchof risk wellastheinfluencesof origin foreignexchangeexposure,as rate to risk introdueest