★华泰的联合-工程机械行业：以日本发展史为鉴：从“进口替代”到“海外拓展”.pdf

证券研究报告 2012-06-12 行业研究 /深度研究 机械 从“进口替代”到“海外拓展” 中性/维持评级 ——以日本工程机械行业发展史为鉴 分析师 王轶铭 日本工程机械发展历史的借鉴：日本工程机械行业经历了“进口替代”— SAC 执业证书编号:S1000511060003 “出口拓展”—“供应全球”三个阶段。在“进口替代”阶段，日本工程 (0755) 8212 5086 机械出货值增长了 16 倍，复合增长率为 16.6%，后两个阶段放缓至 4.5% wangyiming@ 和-1.6%。在快速增长时期，日本国内房地产和基建的大量投资创造了旺 肖群稀 盛的需求；工程机械行业十分注重行业技术创新和效率提升；政府产业政 SAC 执业证书编号:s1000511090010 策的大力扶持也起了相当重要的作用。 (0755) 8212 5086 xiaoqunxi@ 成长动力仍在，但驱动力减弱，增速高峰期或已过去。我们总结拉动中国 工程机械行业高增长的三大驱动力是：城镇化带来的投资快速增长、进口 替代、金融杠杆的运用。我国城镇化还未结束，挖掘机进口替代还有空间， 对工程机械的促进作用仍在。但是，城镇化提升的斜率已趋于平缓，除挖 掘机外的其他工程机械产品的进口替代已基本完成，进口替代的空间在缩 小；以银行按揭和融资租赁为主的金融工具已经在销售中普遍运用，对客 户数量增加的效应在减弱。工程机械对经济周期更加敏感，行业波动加剧。 中国工程机械行业处于“进口替代”末期、“出口拓展”初期。中国工程 机械过去十余年所处的环境与日本工程机械 60~70 年代有许多相似之处。 目前中国已经处于“进口替代”的末期：基建和房地产投资增速放缓，国 内需求下滑，出口不断增长，优势企业积极进行海外布局。 提升技术研发能力，促进产业升级是新时期的必然选择。进入 “海外拓展” 阶段，中国工程机械将面临日本当年不曾遇到的问题：1、哪里去找中国 这么大的市场？2、“人口红利”逐渐消失，成本优势减弱；3、技术研发 水平与国外差距大，核心零部件研发能力缺失。我们认为，中国工程机械 拼“量”的时代已经终结，转向产品品质的提升，这不单是企业意愿，更 是历史的选择，只有掌握核心技术，超越国际领先水平的公司才能生存。 维持工程机