对冲、投保和分散化.ppt

表11-4 分散投资于两种药物 用数学公式来说明： 现在从预期收益和标准差的角度看一看收益的概率分布。预期收益的公式为： 不同药品的计算： 投资于两种不相关药品时，预期收益仍为20万美元，而标准差下降了，从20万降至141421美元。收益率的标准差从200%降到141.4%。 11.10.2 不可分散风险 在上节例子中，我们假设每项风险之间不相关。但现实中，许多重要风险是彼此正相关的，这是因为它们都受着一些普遍的基本经济因素的影响。例如股票投资者在股票上的收益率都与经济整体状况相关。经济下滑将对几乎所有公司的利润产生负面影响，因而几乎所有股票对股东的回报都很低。这样，通过购买多种股票减少风险的能力就是有限的。 表11-5和图11-3表示了增加股票个数对投资收益率的标准差的影响。 * 波动性的变化： 随机选择一种股票，平均波动性为每年49.24%。随即选择两种股票的组合，波动性为每年37.36%，而三种股票组合的波动性为29.69%。 随着投资组合中股票种类的增加，由于增加股票个数带来的标准差减少的程度越来越小，股票个数达到30种以后，投资组合波动性的减少就很不起眼了。 如图11-3所示。黑线表示所有股票彼此零相关时投资组合的波动性。 2013-2014(2) Financial Economics * 第十一章 对冲、投保和分散化 第十一章 对冲、投保和分散化 在前面的章节中，我们提到有三种转移风险的方法：对冲、保险和分散化。本章将进一步讨论这个问题。 如果放弃盈利的机会以减少损失的可能性，就称为对冲。金融市场提供了多种对不确定的商品价格、股票价格、利率以及汇率进行规避的机制。例如期货。本章我们探讨使用衍生工具和通过资产负债的匹配来规避市场风险。 保险是指支付保费以避免损失。用一个固定的损失（保费）来替换一个较大损失的可能性。除保单外，像贷款担保之类的合约，也发挥着经济补偿的功能。像期权也是一种保险方法。 分散化是指将投资分散于多种金融工具。 本章主要内容 使用远期合约和期货合约规避风险 运用互换合约对冲汇率风险 通过针对负债配比资产对冲缺口风险 最小化对冲成本 投保与对冲 保险合约的基本特征 金融性担保 利率的最高限价与最低限价 作为保险的期权 分散化原理 分散化与保险成本 11.1 使用远期合约和期货合约对冲风险 任何时候，如果双方达成约定，在将来按预定价格交换某些东西，双方签订的就是一个远期合约。现实中经常会遇到，只是人们不知道自己的行为其实就是一种远期合约。例如，经常出现的预定行为。订货、订票、订餐等。如果约定好了价格，则相当于签订了一个远期合约。 远期合约的要素和主要的术语有： 双方同意按确定的价格——远期价格——进行交割； 即时交割的价格称为现货价格。 现在任何一方不支付现金。 合约的面值是合约确定的交易数量乘以远期价格。 购货方称为多头，售货方称为空头。 期货合约： 期货合约的实质是在有组织的交易所交易的标准化远期合约。交易所介于买卖方之间，双方各自同交易所单独订立合约。标准化是指所有期货合约的条款（交割的数量与质量等）都是一致的。 远期合约举例： 一位种小麦的农民，1个月后才收割。担心价格下跌，希望按当前的小麦价格销售。一个面包师，1个月后需要小麦做面包，担心价格上涨，希望按当前小麦价格买入。 这时，农民和面包师可以达成一个远期价格，在交割时，无论那时的价格是多少，都按约定价格买卖。 假设农民小麦产量为10万斤，约定价格为2美元1斤，1个月后交货。则到时，农民获得20万美元收入。而面包师则支出20万美元。通过这个合约，双方都避免了价格不确定所带来的风险。 远期合约的局限性： 如果用远期合约进行交易，存在很多局限。比如交易时间，交易地点，交易数量。要找到完全相同的交易对象是非常困难的。 为了克服这种缺陷，期货合约应运而生。将远期合约设计成标准化的合约。数量、交割时间、交割地点都明确下来。 上述例子中，农民和面包师可以与期货交易所签订合约。农民是出售小麦，就是空头，面包师买入小麦，就是多头。 空头 多头 * 图11-1 农妇运用期货对冲的总现金流 风险与风险转移的三个重要论点： 一项交易是减少风险还是增加风险，取决于操作的具体情况 期货市场上的交易被定性为风险，但对农妇和面点师参与期货交易时在减少风险 既不种植小麦也不需要小麦的，就是风险 虽然交易结束后，交易的双方一方获利一方亏损，但减少风险的交易对双方都是有利的 即使整体产出或整体风险没有发生变化，对风险承担方式的再分配也增进了人们的福利 11.2 运用互换合约对冲汇率风险 互换是另一种用于规