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第四节 期权与企业风险控制 可能一：美联储暂停加息，到期日时欧元涨至1.30。 则投资者执行看涨期权，放弃看跌期权。收益为(1.30-1.25)×100×100=500美元。减去期权费用200美元，纯收益为300美元，收益率为300/200×100%=150% 第四节 期权与企业风险控制 可能二：美联储继续升息，且会后声明强硬，到期日时欧元跌至1.20 则投资者执行看跌期权，放弃看涨期权。收益为(1.25-1.20) ×100×100=500美元。减去期权费用200美元，纯收益为300美元，收益率为300/200×100%=150% 第四节 期权与企业风险控制 可能三：最坏的可能性就是判断错误，到期日时欧元仍旧在1.25 则看涨和看跌期权都不执行，投资者亏损为期权费200美元。 三、抛补看涨期权 　　股票加空头看涨期权组合。做法：购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权(承担到期出售股票的潜在义务)。 第四节 期权与企业风险控制 依前例数据，购入1股XYZ公司的股票，同时出售该股票的1股股票的看涨期权。在不同股票市场价格下的收入和损益，如表所示。 第四节 期权与企业风险控制 思考1：假设到期日的股价小于执行价格，则到期日的股票净损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？ 股价小于执行价格 符号 下降20% 下降50% 下降90% 股票净收入 股票净损益 期权净收入 期权净损益 组合净损益 Sr Sr-S0 0 P-0 Sr-S0+P -20 80 0 5 -15 50 -50 0 5 -45 10 -90 0 5 -85 第四节 期权与企业风险控制 思考2：假设到期日的股价大于执行价格，则到期日的股票净损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？ 股价大于执行价格 符号 上升20% 上升50% 上升90% 股票净收入 股票净损益 期权净收入 期权净损益 组合净损益 Sr Sr-S0 X-Sr X-Sr+P X-S0+P 120 20 -20 -15 5 150 50 -50 -45 5 190 90 -90 -85 5 第四节 期权与企业风险控制 思考3：比较价格大跌和大涨时，抛补看涨期权与保护性看跌期权和对敲的结果，你能得出什么结论？ 价格大涨和大跌时控制风险效果不佳 第四节 期权与企业风险控制 股价小幅波动时 股价为101时 股价为99时 抛补看涨期权 保护性看跌期权 抛补看涨期权 保护性看跌期权 股票净收入 股票净损益 期权净收入 期权净损益 组合净损益 101 1 -1 4 5 101 1 0 -5 -4 99 -1 0 5 4 99 -1 1 -4 -5 1.股票市价 如果其他因素不变，跟着股票价格的上升，看涨期权的价值也上升； 如果其他因素不变，当股票价格上升时，看跌期权的价值下降 2.执行价格 执行价格对期权价格的影响与股票价格相反 3.到期期限 对于美式期权来说，较长的到期时间，能增加期权的价值 对于欧式期权来说，较长时间不绝对能增加期权价值 第五节 期权价值的影响因素 4.股票价格的波动率 股票价格变动的不确定性，一般用标准差权衡，股票价格的波动率越大，股票上升或下降的机遇越大。股价的波动率增添会使得期权价值增加 5.无风险利率 假设股票价格不变，高利率会导致执行价格的现值下降，所以无风险利率越高，看涨期权的价格越高，看跌期权的价格越低。 6.期权有效期内预计发放的红利 红利的发放会引起股票价格下降，所以：看跌期权价值与预期红利大小成正向变动看涨期权价值与预期红利大小成反向变动 第五节 期权价值的影响因素 一个变量增加（其他变量不变）对期权价格的影响 第五节 期权价值的影响因素 变量 欧式看涨期权 欧式看跌期权 美式看涨期权 美式看跌期权 股票价格 执行价格 到期期限 股价波动率 无风险利率 红利 + - + - - + - + 不一定 不一定 + + + + + + + - + - - + - + 第六节 中国国航套期保值案例分析 一、期权套期保值的基本原理 假设原油价格持续上涨，买入买权，锁定买入成本，保障收益。 第六节 中国国航套期保值案例分析 如果看空原油价格，则买入一个沽权，锁定卖出价格，保障收益。 一、期权套期保值的基本原理 第六节 中国国航套期保值案例分析 二、案例背景 中国经济的飞速增长，推动民航业的快速发展，航空公司总成本中航油成本占据了很大一块，而航油套期保值是航空公司控制航油成本、实现盈