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实现由集合资金信托向产业投资基金的转型 　　关键词：产业投资基金；集合资金信托；信托投资公司；发展战略 　进入21世纪以来，“一法两规”(即《信托法》、《信托投资公司管理办法》、《信托投资公司资金信托暂行办法》)相继颁布和实施，信托投资公司从此以集合资金信托为主要业务，步入了规范运行的轨道。集合资金信托业务是信托投资公司根据委托人意愿，将两个以上(含两个)委托人交付的资金集中管理、运用和处分的资金信托业务。在短短的四年中，全国信托投资公司成功发行了上千个集合资金信托品种，涉及基础设施建设、房地产开发、信贷资产转让等众多领域，取得了令人鼓舞的成绩。但是通过实践我们发现，现有的集合资金信托产品存在着明显的缺陷。 　　一、现有集合资金信托产品存在的主要缺陷 　　(一)法律法规的限制较多，不利于产品的发展 　　依据现行法律法规，集合资金信托业务只能采取有限私募的筹资方式，并对产品规模、营销方式等方面进行了诸多限制。如对产品规模：规定集合资金信托产品不得超过200份信托合同，这导致集合资金信托产品不能满足大多数项目的资金需求，虽然2006年银监会的“65号文”(即《关于信托投资公司开展集合资金信托业务创新试点有关问题的通知》)规定获得创新类资格的信托投资公司的机构投资者的集合信托计划，可突破200份信托合同的限制，但是针对个人投资者的信托产品，则依然要严格遵循不得超过200份的限制。对营销方式：规定信托投资公司发行信托产品不得通过报刊、电视、广播和其他公共媒体进行营销宣传，这不仅导致产品销售渠道不畅，信息闭塞，也影响了产品的诚信度。故集合资金信托产品难以取得突破性发展 　　(二)资金运作方式以贷款为主，不具有竞争优势 　　目前的集合资金信托产品资金运作方式主要为贷款，股权投资较少。据业内不完全统计，2005年全年各信托投资公司共发行集合资金信托产品475个，实际募集资金485.84亿元，其中贷款类信托产品297个，资金规模349.11亿元，分别占总数的62.26％和71.86％；权益类(包括股权投资、受益权投资等)信托产品46个，资金规模59.55亿元，分别占总数的9.64％和12.26％。贷款类信托产品就投融资功能而言，与银行贷款没有本质差异，都属于债权融资，而且在项目筛选和风险控制上与银行相比也没有更多优势，实际上成了“受人之托，代人融资”。即使在仅有的股权投资项目中，信托投资公司基本上不参与目标公司的具体经营管理，采取的各种控制措施也主要是为了防范资金风险，结束方式主要依靠第三方购回股权，属于变相的债权融资。 　　(三)产品期限较短，规模有限，难以规模化持续运作 　　由于大多数投资者期望短期内获取收益，同时对目前信托投资公司的专业理财能力和市场信用持怀疑态度，故集合资金信托产品的期限一般较短。有数据显示，2005年集合资金信托产品的平均期限为1.9年。另外，受信托合同数量的限制，集合资金信托产品的资金规模相当有限，2005年每个产品的平均资金规模仅为1.05亿元，难以做到规模化持续运作。 　　(四)市场体系不健全，产品流动性差 　　与证券、国债等投资品种相比，集合资金信托产品诞生的时间尚不长，市场主体不十分清晰，流通渠道也没完全形成，配套环节相对落后，有些环节如产品登记、收益纳税甚至存在缺失和空白，因此，市场体系还不够健全。同时，受现有法规的限制，信托投资公司不能采用受益凭证方式发行信托产品，而是以信托合同来体现投资者对信托财产及其收益拥有的权利。而信托合同的内容、格式等又没有统一的标准，信托合同成为非标准的契约，转让手续烦琐。这些都造成了产品的流动性较差，产品的价值大打折扣。 　　二、集合资金信托向产业投资基金转型的必要性分析 　　产业投资基金(简称产业基金)是一种按照投资基金运作方式，直接投资于实业项目的金融工具。目前，国家发展和改革委员会起草的《产业投资基金试点管理办法》(征求意见稿)首次对我国国内的产业投资基金作出了明确、完整的定义：产业投资基金是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。因此，产业投资基金应包括创业投资基金、企业重组投资基金和基础设施投资基金三种。 　　(一)集合资金信托向产业投资基金转型的宏观分析 　　首先，是我国宏观经济形势发展的需要。改革开放以来，我国经济基本保持持续、快速、平稳的增长，即使在1997和1998年面临亚洲金融危机的冲击下，仍然保持了8.8％和7.8％的增长速度。目前我国经济又处于一个高速发展时期，产业结构的调整，使各地区乃至全国范围都面临一次产业大整合，产业投资