我国风险投资制度安排.pdf

国外进行风险投资已成为风险投资日益国际化的明证；目前，信息产业、 生物工程、新材料、新能源等领域成为风险投资的热点，国外的大公司 也开始不甘落后，纷纷加入风险投资行业，积极以多种方式投资于高技 术中小型企业。我国风险投资起步较晚，风险投资机构也主要以政府创 办的风险投资公司、外资风险投资公司和创业中心为主，它们在近几年 的发展中取得了不少成绩，但是，由于风险投资政策法规的不健全、风 险资本的来源渠道不畅、中介机构运作有待规范等等原因，我国风险投 资制度环境的系统化建设尚待跟进。在涉及的风险投资相关制度如：风 险投资保险制度、政府担保制度、政府补助制度、知识产权保护制度、 税收优惠制度、投资主体培育、政府采购、中介机构建设以及风险投资 退出渠道中，由于投资主体的培育以及退出渠道的安排在风险投资中相 对重要的意义，加之篇幅有限，以下章节主要从上述两方面出发，探讨 它们在我国的具体制度设计。 第三章重点从我国风险投资的投资主体的角度出发，在考察并概括现阶 段我国风险投资主体的具体存在方式、组织模式、以及存在的内因的基 础上，针对各自不同的情况，在组织形式、投资模式等方面就如何减少 信息不对称、提高投资效率做出合理的安排。在一段时间内，风险投资 公司将是有效支持高新技术产业最理想的融资机构；我国的风险投资公 司虽然有了一定的发展，但是由于受我国传统投资体制的影响，再加上 我国发展风险投资的历史不长，风险投资公司在发展中还存在投资主体 单一、资金来源渠道少、规模较小、抗风险能力弱、缺乏人才等等问题， 为了克服风险投资严重的信息不对称，解决潜在的激励问题，防止过度 冒险和机会主义行为，协调好各方利益，文章给出了一些如何设计合理 的公司治理结构的建议，比如：建立专家聘任制，使所有权与经营权分 离：建立与公司资产增值直接相关的经理人员回报制度；防止公司经理 在其他公司或机构兼职；建立定期报告和检查制度；建立严密和科学的 项目投资运作程序等。投资基金发展之初以证券作为投资对象，但受科 技浪潮推动，产业更新速度加快，具有良好投资前景的高新技术企业对 资金和金融服务的需求急剧增长，直接投资于产业的风险投资基金应运 而生，而风险投资基金作为风险投资主体中的另一重要的金融工具，它 具有积聚资金、分散风险、专家理财的特点，按我国现行的法律，风险 投资基金的组织模式有契约型和公司型两种，从防范代理风险的角度 看，由于契约型基金的投资者不能行使基金管理权，无法对基金经理进 行监督，而公司型基金的股东则可以组成董事会、监事会，可以参与基 金的重大决策，因而，公司型基金优于契约型基金；目前国外较流行的 有限合伙型风险投资基金兼备了传统合伙制企业和现代公司制企业的 双重优点，除了筹资及经营上的特点外，其激励机制和道德风险的弱化 为它提供了强大的生命力：本节在对有限合伙制这种风险投资组织方式 特点探讨的基础上，具体针对我国风险投资外部环境状况，提出了在我 国引进有限合伙制的相应措施及步骤；本章第三节首先从近两年我国的 企业尤其是主板上市公司涉足风险投资入手，从理论和实践两个方面对 上市公司涉足风险投资的动因进行了分析，其中，投资机制、委托代理 关系以及融资机制为上市公司介入风险投资提供了理论基础，而国家的 支持、高收益的诱惑以及培育新的增长点的现实考虑使上市公司纷纷涉 足风险投资成为可能；接着，文章对上市公司介入风险投资的模式进行 了设计，并在最后对上市公司介入风险投资存在的问题提出了自己的看 法。本章最后一节对私人投资者介入风险投资简要地谈了一点看法。 第四章主要着眼于为风险投资提供畅通的退出渠道；只有建立了良好的 退出渠道，风险资本的流动才能形成良性循环，风险投资的过程才真正 完整。首次公开发行上市作为风险投资主要的退出方式，在国外倍受关 注，本节在对国内主板的功能、定位分析之后，得出在我国现阶段发展 风险投资的重要意义，同时，对如何在我国建立规范的创业板市场进行 了多方位、多角度的研究，从诸如：拟上市企业标准、做市商制度、股 权的禁售期、保荐人制度、发行审核制度、独立董事制度等等方面做出 了一些政策建议。本章第二节则重点从风险企业股权出售出发，来考察 如何为风险资本安排退出渠道。首先，在对我国产权交易市场及现代企 业制度的建立的迫切性进行简要论述的基础上，针对资本市场具体现 状，总结并提出两种出售模式：一是由有较强资金筹措能力的上市公司 收购，实现风险资本的变现退出；二是风险企业自己买壳上市，在对原 企业进行经营结构调整或大规模资产置换的基础上，恢复原企业的再融 资能力，壮大了实力之后，风险资本再行退出。