金融危机冲击公司股权结构与盈利变动差异－黎亚东高平.docVIP

金融危机冲击、公司股权结构与盈利变动差异 黎亚东 高平 【摘要】金融危机冲击下，为什么不同的企业之间盈利下降程度有着明显的差异？本文实证考察了上市公司股权结构对公司盈利变动的影响。研究表明：金融危机前，控制性股东的现金流权越大，控制权越大，管理层持股比例越高，金融危机冲击下公司盈利下降程度越小，即公司风险缓冲能力越强；公司股权越分散，金融危机冲击下公司盈利下降程度越高，风险缓冲能力越差；此外，与基于常态环境下的已有文献的结论不同，金融危机冲击下，控制性股东的现金流权与控制权的分离度、机构持股比例等因素对公司盈利下降程度没有显著影响。本文为认识环境急剧恶化下股权结构影响企业绩效和风险缓冲能力的内在机理提供了理论与实证证据。 【关键词】金融危机 股权结构 盈利变动 风险缓冲能力 一、引言 股权结构与公司绩效之间的内在关系是近年来公司治理领域研究的热点问题。但目前的大多数相关文献都存在以下两个方面的不足：一是现有研究往往基于常态环境下进行相关问题的探讨，忽视了不同环境条件下公司经营策略以及股权结构作用机制的差异；二是大多数文献都是基于静态视角考察股权结构与公司业绩水平之间的关系，在很大程度上难以解决股权结构与公司绩效之间的内生性问题（李涛，2002）。本文利用2008年金融危机爆发前后上市公司相关数据，通过考察金融危机下不同公司之间盈利下降程度的差异，从动态角度实证检验了股权结构与公司盈利变化之间的内在关系，为认识环境急剧恶化下，股权结构影响公司风险缓冲能力的内在机理提供了理论和实证证据。 与常态环境相比，金融危机会给公司经营带来巨大危害，主要体现为市场需求及社会产品价格水平的下降，导致公司盈利空间缩小，甚至许多公司陷入经营困境，随时可能破产。相应地，金融危机下，公司的经营目标和经营策略都与常态环境下有很大的差异（许蕊，2009；马永强、孟子平，2009）。那么，与常态环境相比，金融危机下，股权结构影响企业业绩的方式和路径是否会发生改变，不同类型股东的行为会出现哪些变化？什么样的股权结构有助于提高公司的风险缓冲能力？比如，常态环境下，控制性股东有动力监督管理者，提高公司经营业绩，同时，他们也有动机侵占广大中小股东的利益，采取攫取行为，从而损害公司价值。在金融危机下，即公司面临的风险急剧上升时，控制性股东的支持动机和攫取动机会发生怎样的变化？又如，股权制衡、机构持股、管理层持股等对公司业绩和风险缓冲能力的影响如何，与常态环境下的作用机理有何区别？等等。对上述问题的回答有利于全面认识不同类型所有者影响公司绩效的内在作用机制，拓展环境急剧恶化下的公司治理理论。 2008年的金融危机是自我国改革开放以来遇到的最为严重的一次金融危机，此次危机波及范围和影响程度都前所未有，这为我们探索环境急剧恶化下公司股权结构影响企业绩效的作用机理提供了丰富的实证研究素材。本文基于我国2007年、2008年沪深股市上市公司各季度相关数据的变化规律，实证考察了金融危机冲击下不同股东及股权结构对公司盈利变化的影响。研究发现，控制性股东的现金流权越大，控制权越大，管理层持股比例越高，金融危机冲击下的公司盈利下降幅度越小，即风险缓冲能力越强；股权越分散，公司盈利下降幅度越大，即风险缓冲能力越差；另外，金融危机冲击下，控制性股东的现金流权与控制权的分离度、机构持股比例对公司盈利变化的影响不显著。 与以往研究相比，本文所做的工作与创新体现在：（1）已有关于股权结构与公司绩效关系的研究，绝大多数都是基于常态环境假设下展开的，如前所述，环境急剧恶化与常态环境背景下，公司管理理念、经营目标和经营策略相去甚远，各类股东的行为及其影响公司绩效的内在机理也可能会有所区别。本文基于金融危机背景下考察股权结构对公司绩效的影响机理有利于拓展相关研究和理论。（2）本文基于金融危机冲击前后公司盈利变化情况，动态考察了不同股权结构背景公司之间的业绩变化规律，克服了已有多数文献静态对比分析的不足。（3）严格意义上，股权结构和公司业绩之间该是相互影响的，即公司股权结构具有一定的内生性，内生性会导致OLS回归系数收敛不一致（李涛，2002），以往文献对此考虑较少，本文以2008年金融危机冲击为背景，采用危机冲击前的公司股权结构指标可以在很大程度上削弱内生性问题（Mitton，2002）。另外，本文的研究结论对政策制定具有一定的启示意义。 本文结构如下：第二部分为文献回顾与理论分析，第三部分介绍数据样本、回归模型，第四部分汇报描述性统计与回归结果，第五部分总结实证发现。 二、文献回顾与理论分析 关于金融危机下股权结构与公司绩效之间的关系，代表性文献为Mitton（2002）和Baek（2004）基于1997年亚洲金融危机数据的研究。不过，一方面，他们的研究没有包含中国上市公司相关数据，其中Baek等