《MBA财务管理--房地产上市公司贝塔系数测算》.pdfVIP

 房地产行业 系数测定报告 1 绪论 1.1 研究背景与意义 源于资本资产定价模型的 系数是证券系统性风险的度量指标，它反映了某  种（类)资产价格变动受市场上资产价格平均变动的影响程度。在资本市场发达 的国家或地区，如美国、加拿大、英国、德国等，标准普尔，道琼斯等著名中介 机构都定期公布各上市公司的系统性风险系数，向投资者揭示上市公司的系统性 风险，同时为投资组合管理提供了资产选择与风险控制的基本信息。在证券市场 中，贝塔系数是揭示上市公司股票系统性投资风险的重要指标，更是投资组合管 理、业绩评价的必备信息。在证券定价理论及模型的实证研究中，贝塔系数也是 不可或缺的输入参数。因此，对 系数的准确估计具有重要的现实意义，同时具  有极其重要的理论价值。 鉴于 系数的重要性，有些大型投资机构或咨询公司会专门定期计算并公布  各上市公司的 系数，在美国这样的机构主要有Merrill Lynch 及Value line。  而在我国主要有新兰德公司和中国人民大学金融信息中心。新兰德公司计算并公 布三种 系数:一般 系数、上升 系数与下降 系数。上升 系数是指一段时      间内选出所有指数上涨的日期，求得某一股票价格涨幅对于指数涨幅的倍数。下 降β系数是指在一段时间内选出所有指数下跌的日期,求得某一股票价格跌幅对 于指数跌幅的倍数。中国人民大学信息中心大约每两个月公布一次上市公司的 系数。但公众所能见到的也只是上海与深圳A 股 系数排名前20 位及后10 位股  票的情况。 1.2  系数研究综述 财务理论研究过程中，面临着一个无法避免的问题，就是如何合理地给出资 本资产组合的价格，因此，资本资产的定价，尤其是资本资产的收益率的确定， 就成为整个财务理论研究过程中的核心问题之一。直到Sharpe.Lintner 提出并 发展了资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model），才基本解决了有 关资本资产的定价问题，并且给后来的研究者提供了一种合理且有效的研究方 1 法，即通过线性回归方法来进行研究对象的影响因素分析。 资本资产定价模型中最具有突破性意义的就是 系数的发现，它改变了以后  的财务理论，影响并促进了其它与财务相关的经济理论体系的发展。在资本资产 定价模型中，反映市场风险对其影响程度的参数就是 系数，这已经在理论界给  出了严谨的证明，并且在国外的资本市场上通过验证CAPM 模型给出了很有利的 实证研究结果。 Jensen、Black、Scholes 和 Fama、Mac Beth 进行实证研究发现收益率与风 险存在正的相关关系，而后来Fama 和French 采用同样的实证方法却得到两者根 本不存在任何关系的相反结论，后者将其归结为采用了不同的样本周期导致的； Amihud、Christensen 和Mendelson 进一步发现，如果使用更有效的统计方法的 话， 系数和平均收益率存在显著的正相关性； Black 认为Benz 提出的影响股  价的公司规模效应只是在少数样本时期内才能出现，Jagannathan 和Mc Grattan 也证实了这个结果； Kothari、Shanken 和Sloan 重新检验了Fama 和French 的 研究，认为 系数在较大的置信区间内有较大的取值的范围，因此，Fama 和  French 的研究可能有相反的结论。 在国内，有关资本市场中的 系数研究，已经有部分学者给出相应的实证证  明和分析。施东晖（1996）讨论了 系数与相关系数R 之间的相关性，得出中