《保险行业国际比较系列报告之4：中期或低息_保险成鸡肋》.pdfVIP

业 产 及 业 行 金融/保险 2010 年 07 月 01 日 中期或低息 保险成鸡肋 究 研 业 行 ——2010年下半年保险业投资策略暨国际比较系列报告之四 / 度 深 业 行 中性  保险公司消费属性增强，但并不意味着投资属性的消失。新会计准则的执行虽 然使得保险公司利润的稳定性提高，但利润实现仍依赖于投资收益。短期投资 相关研究 收益下降影响当期利差和净利润，而长期投资收益率下降则会影响公司内含价 《盈利能力和股价表现逊于其他行业- 保险行业国际比较系列报告之三：财产 值和新业务价值实现。 保险市场研究》 2010 年5 月  国际经验表明，中期低息环境下保险公司经营情况和股价表现堪忧。债券市场 《估值修复启动 首选中国平安-保险 行业2009 年年报回顾及展望》 数据表明，2010 年以来，中、长期加息预期明显减弱，债券收益率走低。中期 2010 年4 月 低息成大概率事件。通过研究美国、英国、台湾和日本中期低息环境下保险公 《利差损→利差益 不破不立-保险行 业国际比较系列报告之二：投资结构变 司的经营情况和股价表现，我们发现：低息通常起因于经济衰退，低息年份各 迁及利差损问题研究》 国保险公司均出现净利润下降、净资产增长停滞，股票表现基本与大盘同步， 2010 年2 月 《等待不确定性消除 关注价值增长- 甚至大幅跑输。 保险行业 2009 业绩前瞻暨新会计准则 点评》  国内保险公司中期面临投资困境。宏观经济情况虽然原因种种、各有不同，但 2010 年2 月 《年金险大发展是寿险结构转型的必 保险公司均面临相同的投资困境：股票市场低迷，债券收益率走低。2010 年以 然-保险行业国际比较系列报告之一》 2010 年2 月 来，中、长期债券收益率下降 40-50bps，固定收益类资产收益率的走低使得保 《“危机”之后话“增长”-保险行业 险公司投资面临巨大挑战，而 2010 年快速增长的保费更增加了保险资产配置 2010 年投资策略》 2009 年12 月 压力。虽然保险公司可能通过下调结算利率和分红水平来降低负债成本，但股 《大量催化剂为保险行业表现提供支 市和债券收益的低迷使得保险公司利差缩窄已成必然。 撑——保险行业 2009 年四季度投资策 略》 2009 年10 月  新会计准则实施使得寿险公司的短期利润受国债到期收益率影响较大。新会计 《以价补量现成效，投资收益助业绩— 准则规定，传统险评估利率的计算规则为基准利率（目前选用三年移动平均的 —保险行业2009 年中报回顾及展望》 2009 年9 月 国债到期收益率确定的即期利率）基础上+溢价。2010 年国债收益率的下降将 《从寻找安全边际到回归合理价值— —保险行业 2009 年中报暨保险公司价 影响准备金评估利率，2010 年年报评估利率预计较 2009 年下降 10BPs，寿险 值重估》 责任准备金提取将