关于投资的一些思考框架李国飞.pdf

关于投资的一些思考框架 目 录 开场白 2 一． 宏观经济分析 2 (一) 用“单一规则”分析经济周期 3 (二) 一切通胀问题都是货币问题 3 (三) 产能增加和过剩周期、房地产周期是最敏感的实体经济周期 3 ( 四) 中国货币政策的主要特点和未来可能的经济风险 5 (五) 对巴菲特的误解 7 二．股市波动性 7 (一) 钟摆 7 (二) 股市和宏观面直接紧密相关 7 （三）股市波动的本质是资金的运动 7 （四）反射理论 9 （五）旁观者 10 （六）对巴菲特的误解11 三．公司经营分析11 （一）公司本质：价值观和执行力11 （二）选股标准 12 1． 护城河 12 2. 三点标准 12 （三）公司的生命周期 13 （四）巴菲特的遗憾 13 四．公司估值 14 （一）买点和卖点 14 （二）市场中的主流估值方法 15 1.成长性估值 15 2.重组估值 16 3.相对估值 16 五．小结 18 六．投资的境界 18 1 关于投资的一些思考框架 （演讲于2010 年11 月14 日深圳北大产学研基地，本文根据演讲稿有所修改） 开场白 今天很高兴有机会能和北大的年轻校友们一起探讨投资的一些理论。 我对投资理论研究一直就很有兴趣。95 年进入这个行业，从操盘手到基金经理到出来自己做，感触和体会还是很 多的。投资是项很辛苦和很寂寞的工作。投资体系庞大而且复杂，就象一座很大的森林，我们要耗用一生去研究它， 会发现有很多值得探索的东西。很多年以来我都这么做，持续思考，但一直没有做系统性的总结。所以今天我也感谢 大家给我这个机会，让我全面的反思一下投资的一些重大领域的理论框架。 今天的讲座，我的想法是和大家交流一些东西，而不是我要教导大家什么东西。今天的分析框架分四个部分：宏 观经济、股市波动性、公司经营和公司估值。在投资这座森林里，这四个分支是比较重要的，对每一个分支我们都需 要花很多心力去研究。以我认为，投资就是要不断建立一些理论框架，并在情况发生改变后有勇气不断打 破它而重建。我们看巴菲特、费雪等大师，都有非常清晰的理论体系，操作背后都有一套投资哲学在支持。我们也是 在努力学习和思考他们的投资哲学，所谓“有缘人得之”。我希望能够学习他们的精华，并结合中国的实际情况，建立 一套自己的体系。 有一本很有名的书叫《黑天鹅》，它的主题是说，我们辛辛苦苦建立了很多投资模型，去管理我们日常的投资。 投资风险可以用一条高斯曲线来表达，大部分风险都在某一个区域里面，我们努力去规避最主要的这样一些风险，但 是一次极小概率意外的出现，就可以颠覆一切，将辛辛苦苦建立的模型打破，很多财富从而化为乌有。但我想，巴菲 特从60 年代做投资以来，经历过无数次大大小小的所谓黑天鹅事件，他不但存活下来了，而且活得很好，他是怎么做 到的？2008 年《黑天鹅》这本书的出版，让投资界很震惊，都在反思。黑天鹅事件是不可避免的，关健是我们如何去 应对，让我们的资产不断增值，活得更好。这是促使我去思考的另一个重要原因。 我谈谈研究的基本思路。首先我认为，在市场的每个具体阶段，我所研究的这四个分支都有一些非常重要的核心 矛盾， 有些非常敏感的因素。如果我们不能挖掘出在这个阶段里最核心的矛盾是什么，那就只能说明一个问题：我们 还不够