管理世界：公司控制权市场问题_君安与万科之争的再探讨_刘峰.pdfVIP

《管理世界》双月刊 2001 年第 5 期 公司控制权市场问题 :君安 与万科之争的再探讨* □刘 峰 魏明海 ① ( ) 1994 年 3 月 30 日, 君安证券有限责任公司 以下简称君安 通过事先征求委托 , ( ) ( ) 取得万科股份有限公司 0002 以下简称万科公司 4 家主要股东的授权 , 以这 4 家股 东财务顾问的身份 ,公开举行新闻发布会 ,发出改组万科的“改革倡议”。这一事件很快 ( ) 成为当时资本市场的焦点 。在事件沉寂数年后 ,2000 年 3 月 ,胜利股权 0407 之争 ,再 ( ) 度引起人们对公司控制权市场 t he mar ket for corpor at e co nt rol 问题的关注 。如何认 识公司控制权市场问题 ? 进而如何恰当评价资本市场对我国公司治理结构发展所带来 的贡献 ? 是本文所要关注的对象 。 一 、公司治理结构与控制权市场 两权分离带来的代理问题 ,长期困绕着经济学家 。数百年前 ,亚当 ·斯密就曾发出 ( 过感叹 ,并认为由经理人员支配 、使用投资人财产的两权分离方式 ,注定要失败 引文见 J en sen an d Mecklin g , 1976) 。Berle 和 Mean s 的研究发现 ,“所有权和控制权分离导致 ( ) 所有者和管理者 ult i mat e manager s 的利益经常出现分歧 , 很多旨在限制权力滥用的 ( ) 牵制方法也相应失效”转引自Bricker an d Chan dar , 2000 。 一方面 , 经济学家感叹并认定两权分离的股份公司经营形式 , 存在致命的缺陷 , 注 定是不成功的或低效率的;另一方面 ,股份公司经营形式在社会经济中的影响越来越重 要 ,表明它又是一种有效的经营形式 。这一奇特现象引起很多学者的兴趣 ,提出各种解 释性理论架构 ,其中以J en sen 和 Mecklin g ( 1976) 关于代理成本的解释 ,最具影响力 。他 们提出 , 市场是有效的 , 经理人员的机会主义行为已被市场所熟知 。为了取信于所有 者 , 以较好的价格吸引更多的投资 , 经理人员采取了