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金融、房地产 2006 年下半年投资策略 房地产、金融、建筑、综合行业研究员：胡慧珍 2006年 8 月 国内 A 股近来的走势演绎了我在上期文章《国际资金动向对中国股市的影响浅析》中的 推断，在目前情况，假设要对 A 股投资择时的话，香港 H股是非常好的先行指标。 香港 H 股指数、上证指数和一个月 HIBOR 走势图 数据来源：BLOOMBERG 因为近期美国房地产市场的下滑（见本人发表在银华价值论坛第 8 期的《美国房地产与 中国经济》）及石油价格暴涨给消费带来的负面影响，使市场多数人认为美联储更应该关注 美国经济下滑而不是通货膨胀，因此市场普遍预期美联储加息已经进入尾声，但美联储再次 上调联邦利率 25 个基点的声明，使得虽有基本支持却因过多流动性推波助澜而造成的商品 期货泡沫开始破灭，导致 5 月中旬以来国际金融市场的暴跌，资金进出自由的香港市场也难 以幸免。因此，判断 H股未来走势，需要对美国经济进行前瞻性的分析。 1 数据来源：BLOOMBERG 第一部分 美国经济和国际市场 一、美国经济增长仍将维持在高位 从美国近期公布的宏观数据上看，产能利用率继续在长期平均水平之上、存货与运输和 销售的比率持续下降、非农业就业岗位继续提高，国内非金融部门更愿意负债来扩大规模， 发行公司债券和从银行贷款的数量持续上升，这些数据足以说明美国商业经济部门还是处于 景气阶段。 虽然从美国领先指标看，近期下滑走势可能预示着未来经济增速放缓，但从 OECD 领先 指标和美国的贸易数据（由于工业供应品和资本商品的海外销售额上升，赤字大幅收窄至 2,087 亿美元，约占国内生产总值(GDP)的6.4%。数据远低于预期的 2,240 亿美元，并低于 去年第四季度经向下修正后的 2,231 亿美元）看，外围经济的强劲有可能使美国经济增速 仍能维持在较高水平上。根据 IMF预测，2007年全球增速将仍能够达到 4.7%。 美国领先指标图 OECD 领先指标图 2 数据来源：BLOOMBERG 二、未来通货膨胀压力来自美国雇工工资上涨压力 用 10 年期国库券与 TIPS 之间的息差衡量的通胀预期在过去的 18 个月一直徘徊在 2.5%左右，这说明通货膨胀预期并没有显著上升，但是以 TIPS 收益率衡量的实际收益率却 从 2005 年初的 1.5%一路上升至目前的 2.5%，代表实际利率的上升，实际利率的上升很可 能是经济强劲增长、资金充裕程度有所减弱等多种因素促成的。 3 持续两年能源和原材料价格的飙升虽然有基本面的因素，但最后演绎成为资金博弈行为 下的泡沫，中期看能源和原材料价格有一个回归的过程，相对降低世界经济增长的成本，正 如能源和原材料价格