__证券投资于财务分析概论（三）.ppt

證券投資與財務分析概論 Chapter 3 債券與股票 之評價模式 學習目標 了解債券的評價方式 認識股票的評價方式 基本型債券評價公式 假設債券各期的現金流入量及到期日回收的本金皆已知，且折現率可用投資人的要求報酬率或市場上的到期收益率(YTM)來代表。 債券現值之公式以投資人要求報酬率作為折現率 債券現值之公式以到期收益率(YTM)作為折現率 含息價與除息價 由於債券的購買多在兩個付息日之間，前一個付息日至債券交割日之間的利息，理應屬於賣方所有，因此買方需先支付這筆「應計利息(Accrued Interest)」給賣方。 故在債券的報價上依利息的加計與否，分回除息價及含息價。 成交價與債券面額 到期收益率與票面利率很可能會不相同，債券一旦成交，買方支付(賣方收取)的金額可能與票面金額不同，於是就有溢、折價的問題發生。 債券的溢、折價 當到期收益率(殖利率、市場利率)＝票面利率時，債券之成交報價＝債券面額，以平價(Par)成交。 當到期收益率(殖利率、市場利率)＜票面利率時，債券之成交報價＞債券面額，以溢價(Premium)成交。 當到期收益率(殖利率、市場利率)＞票面利率時，債券之成交報價＜債券面額，以折價(Discount)成交。 債券價格與到期收益率反向關係 當到期收益率(殖利率、市場利率)走低時，債券價格會上揚，此時投資人很有可能賺得資本利得。反之，當到期收益率走高時，債券價格會下跌，此時投資人很可能會出現資本損失。即使到期收益率維持不變，無論是溢價或折價的債券，隨著時間經過，到期日愈來愈近，債券價格會向票面金額逼近，直到債券到期日，債券價格必等於面額， 零息債券 零息債券(Zero Coupon Bond)係指發行價格低於票面金額的債券，是一種折價發行的債券；零息債券的投資人在持有期間內沒有任何利息收入，只於到期時領取票面金額，因此，所支付之買價與票面金額之間的差額即為隱含之利息收入。 零息債券之評價 直接將零息債券的票面金額以適當的折現率，投資人的要求報酬率或市場的殖利率，加以折現，便可得出債券現值或價格，與票面金額比較，評價其投資價值。 零息債券評價公式 可贖回債券 債券的發行契約中，若列有「贖回條款(Call Provision)」，允許發行公司可於到期日前，以約定的價格提前贖回該債券，這種就是可贖回債券(Callable Bond)。 可贖回債券之評價 在被贖回之前,投資人每年雖可領取固定的票面利息，但因為贖回條款的存在，對投資人而言，是相當沒有保障的，所以發行公司會訂定比一般公司債高的票面利率，且約定的贖回價格也會高於面額，以做為吸引投資人的條件。 可贖回債券評價公式 可轉換公司債 可轉換公司債可依約定的轉換價格(Conversion Price, CP)或轉換比率(Conversion Ratio, CR)，將公司債券換成普通股股票。 可轉換公司債評價公式 反稀釋條款 意指當發行公司發放股票股利時，由於公司的股本增加，股票的市價會向下調整，因此可轉換公司債之轉換價格也必須向下調整，以保障投資人的權益。 永續債券(Perpetual Bond ) 永續債券係指永遠沒有到期日，但每年皆可領取固定利息的債券；且投資永續債券是無法領回本金的。 永續債券評價公式 特別股(Preferred Stock ) 特別股因為有約定的股利率，其報酬之性質與普通股完全不同，反倒與債券頗為類似，因此可以適用無到期日之永續債券評價模式。僅強制轉換特別股非永續存在，故不適用。 特別股評價公式 麥考雷存續期間(MaCaulay Duration) 麥考雷(Frederick MaCaulay)原先所設計的債券存續期間(Duration)，稱為麥考雷存續期間或一般存續期間，以Dmac表示，是指債券的平均到期期限，用以表示債券投資人要用多少時間，才能將投資的本金收回。 麥考雷存續期間公式 存續期間之幾何意義 影響存續期間的因素 到期期間(n) 存續期間與票面利率之間的關係 存續期間與殖利率(到期收益率)之間的關係 馬凱爾債券價格五大定理 馬凱爾債券價格五大定理 第四定理：殖利率下跌使債券價格上漲的幅度高於殖利率上揚使債券價格下跌的幅度 第五定理：低票面利率債券之殖利率敏感性高於高票面利率債券 利率期限結構 指在某一時點，相同風險水準下，到期期限不同之債券的殖利率(到期收益率)與到期期限之間的關係。若以圖形表示，就是殖利率曲線(Yield Curve) 殖利率曲線導出利率期限結構 由於市場上可能並不存在各種不同到期期限的零息公債，因此需用模擬的方式來求算這些零息公債的殖利率，稱為理論點利率；將零息公債的到期期限與求算出來的理論點利率配合，畫成圖型，可求得