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2007 年第 2 期 融资结构、不良资产与中国 M2 GDP 谢　平　张怀清 　　内容提要 :对中国 M2 GDP 表现异常的解释至少需要说明两个现象 ,一是 M0 GDP 在 1980 年至 1993 年保持上升趋势 ,但 1993 年以后则相对比较稳定 ,而 M2 GDP 在 1985 年以后一直保持上升趋势 ;二是什么因素导致中国 M2 GDP 比其他国家高。从货币基础 理论出发 ,本文认为银行主导的金融系统和商业银行巨额不良资产的存在是导致中国 M2 GDP 异常的主要因素 。 关键词 :融资结构 　不良资产 　M2 GDP 一、引 　言 ( ) ( ) 中国 M2 GDP 表现异常 ,一是其逐年增加 见图 1 ;二是无论在增长速度 钟伟、黄涛 ,2002 , ( ) 还是在具体时点 刘明志 ,2001 ;余永定 ,2002 年 ;江春 ,2004 ,都高于其他国家。这个现象受到理论 ( ) 界和政府部门的广泛关注。一些文献 易纲 ,1996 ; 郑小胡 ,2003 ; 赵留彦、王一鸣 ,2005 认为中国 M2 GDP 异常是经济货币化程度提高的结果 ,但这个观点不能解释中国 M2 GDP 高于其他国家M2 ( GDP 的事实 ,因为没有证据表明中国经济货币化程度比美国、英国等国家高。一些文献 郑小胡 , 2003) 用货币流通速度下降解释 M2 GDP 偏高 ,货币流通速度用 GDPM 来表示 ,在未能说明货币 流通速度下降原因的情况下用货币流通速度下降解释 M2 GDP 异常现象存在同义反复问题。一 ( ) 些文献 刘明志 ,2001 ;余永定 ,2002 ;钟伟、黄涛 ,2002 ;江春 ,2004 提及但没有详细说明商业银行不 ( ) 良贷款的存在对M2 GDP 影响的机理和条件。一些研究者 刘明志 ,2001 ;余永定 ,2002 认为中国 图1 　1985 年至 2005 年 M2 GDP 的变化趋势 　 　谢平 , 中央汇金投资有限公司、中国人民银行研究生部,邮政编码:100083 , 电子信箱:xieping @pbc. gov. cn , ;张怀清 , 中国人 民银行金融研究所, 中国人民银行研究生部,邮政编码:100800 , 电子信箱:zhuaiqing @pbc. gov. cn 。作者感谢与刘向耘、尹小兵、刘斌 和陆磊的讨论 ,感谢两位匿名审稿人的宝贵意见。本文不代表作者所供职单位的观点 ,文责自负。 27 谢 　平、张怀清 :融资结构、不良资产与中国 M2 GDP ( 资本市场发展滞后是导致中国