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对金融学的哲学思考,直达本质的逻辑与伦理.doc
——对金融学的哲学思考
一旦理解了那些不能说出的估值是推动社会进步的伦理力量,我们就应该全力保护和捍卫市场的道德底线。所以,我特别赞成证监会主席肖钢对内幕交易的打击力度。我们理解了市场具有伦理特性之后,就会发现内幕交易的核心就是提前知道了结果,能够说出本该被显示的未来,就毁灭了这个市场的激励机制。所以,千万别抱着“到股市赚钱走人”的聪明套利者的心态,而是应该积极参与公司治理,勇敢而坚定地捍卫我国法律赋予投资者的权利和主张,维护资本市场的公平和正义是我们每个人艰难而光荣的义务。通过主动积极参与公司治理来提升我国整体经济的竞争力,最终会推动整体经济竞争力的提升,这也是股民通过在证券市场投资实现“中国梦”的根本途径。
□周洛华
在资本市场上,我遇到过各种风格的投资者,有坚持价值投资的,有偏好量化投资的,有研究K线做技术分析的,有挖掘题材故事的,这些投资者都非常固执地坚持己见,不太容易听取不同意见。我不打算调和各门派之间的分歧,也不打算摆出悟道升天之后,居高临下地训示芸芸众生的姿态。好多年以前,我曾在《上海证券报》上撰文指出,投资是“在科学和艺术之间飞翔”。多年以后的今天,我对这个主题有了不同的思考。我感觉科学的手段仍然成立,却不能穷尽我们在资本市场的全部未知;而“艺术”则是我给未知世界贴上的一个不太准确的标签。投资并不是艺术与科学的统一,并不需要去调和神秘主义与逻辑的关系,我今天想从自己的认识领域揭下这张错误的标签,重新审视研究资本市场的方法和视角。
罗素在《神秘主义与逻辑》一文中曾经举过两个来自东方的例子:一个是我们很熟悉的庄子“乐哉鱼乎”的辩论;另外一个是有关印度人的世界观,古代印度人认为,整个世界由一头大象背着,这头大象又站在一个乌龟的背上,你可千万别开口问“那乌龟站在哪里”?那样的话,你只会把你的印度朋友置入窘境使其顾左右而言他。
多年来,有关未知世界的探索总是以科学的胜利而告终,第7颗行星的故事似乎把这种穷尽真理的努力推向了极致。文艺复兴以后的欧洲科学家们发现,太阳系已知的6颗行星运行规定的观测值总是和理论值有差异,由此得出了可能存在第七颗行星影响着其他行星轨道的合理推断,并最终得到了实测的证明。借助逻辑推理和科学手段,我们似乎可以永远刨根问底把未知世界层层剖析,直到我们掌握赤裸的真相和坚实的规律为止。
科学家们节节胜利了几百年了,我急于效法前贤把科学探索的精神带入金融市场,结果却不那么令人满意。我们都学习过布莱克——舒尔茨的期权定价公式,从理论上讲,你只要输入波动率、股价、时间和利率等变量就可以得到期权价格的理论值。问题是,当你发现理论值和实际值有差异时,是否敢于下单置放多空的头寸来捕获这头名为误差的猎物?你可千万得小心,因为这头猎物属于乌龟脚下的未知世界,并不属于你的厨房。当然你也可以大胆去尝试,但千万别抱有太大的信心和期望,因为在你之前用这种方法向未知世界发起进攻的长期资本管理公司(Long Term Capital Management, LTCM)已经倒在了遥远的地平线上,给后人留下壮丽的史诗化作天边的余晖和心头的余烬。
于是,我们不再依赖期权定价法给我们提供期权价格的理论值了,而是反过来用这个公式去求解资产价格在未来一段时间的波动率,这是整个公式中最让人无知且无奈的地方了。我们出发的时候踩在大象背上,穷尽各种方法来到乌龟背上之后,发现未来仍然无解,只不过换了一种表示未知数的符号而已。本来我们对于期权价格的形成一片茫然,现在用科学手段在逻辑大道上前进到了一个崭新世界,发现我们对于期权价格不再一无所知,却对另外一个未知变量波动率一筹莫展,转过几道弯之后,未来世界依然隐没在黑暗的拐角之后。
我是个善于放弃原先想法和乐于反思自己错误的人,当时我相信,如果我们找到波动率就是找到了第7颗行星的话,我们继续向太阳系边界飞行就会揭示太阳系的规律,我曾经希望沿着数学的道路走下去,找到影响波动率运行的规律——那更隐秘的第8颗行星,这样就能够使得我们对太阳系、期权定价和这个世界的认识更稳定,或者至少能够自圆其说,而不再依赖于一个万能的主、借助一个爱负重的动物或者发明一个新的未知变量。
伦理和逻辑是我们认识世界的两个根本出发点
我和研究伙伴们收集了大量的港股期权交易数据,试图找到一个能够描绘期权隐含波动率的函数。毫无疑问,我失败了,而且死得并不壮丽。我们描绘了三维的数据图,用各种方法去测试这个三维的曲面最近似的函数是什么。结果发现,如果一段时间内(仅在此时段内),我们找到某一个函数能比较近似地刻画波动率三维曲面的话,那么,我们必须在那个函数里面引进一个新的变量,而这就意味着,我得向印度人学习,宣布乌龟下面还有一个什么圣洁而未知的动物。我不能自圆其说,用我们现在已经掌握的变量来构建一个稳定的金融学变量之间的价格关系。我感觉我陷入了死循环
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